20260417-中邮证券-恒力石化-600346.SH-2025年炼化产销稳健_大化工平台凸显盈利韧性_5页_785kb
报告摘要
恒力石化（600346）投资评级总结
核心内容
恒力石化（600346）在2025年年度报告中展现出稳健的产销表现和盈利韧性。尽管面临行业周期性波动，公司依然保持了良好的经营能力和股东回报政策，体现出其在大化工平台上的竞争优势。
主要观点
- 业绩表现：2025年公司实现营业收入2009.86亿元，同比下降14.93%；归属于上市公司股东的净利润70.75亿元，同比下降0.44%；扣除非经常性损益归母净利润59.49亿元，同比增长14.21%。
- 季度表现：2025年第四季度，公司营收同比下降25.48%，但归母净利润同比上涨5.83%，扣非净利润同比大幅上涨202.86%，显示出公司盈利的稳定性。
- 产品结构：炼化产品产销稳健，PTA产量同比增长1.92%，但销量和均价有所下降，主要受原油价格和产业链供需格局影响。其他如聚酯产品、功能性薄膜和可降解新材料等产品销量均同比增长。
- 股东回报：公司2025年全年派现26.04亿元，占归母净利润的36.81%，体现出公司对股东的重视和长期价值的承诺。
- 盈利预测：预计2026年至2028年，公司营收和归母净利润将逐步增长，EPS预计从1.01元/股提升至1.80元/股，盈利能力和估值指标持续优化。
关键信息
公司基本情况
- 最新收盘价：23.68元
- 总股本/流通股本：70.39亿股
- 总市值/流通市值：1,667亿元
- 52周内最高/最低价：26.74元 / 13.87元
- 资产负债率：74.5%
- 市盈率：23.45
- 第一大股东：恒力集团有限公司
财务预测与指标
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 2010.87 | 2371.67 | 2431.50 | 2414.87 |
| 营业利润（亿元） | 93.08 | 139.15 | 157.90 | 167.23 |
| 归属于母公司净利润（亿元） | 70.75 | 105.35 | 119.43 | 126.44 |
| 每股收益（元/股） | 1.01 | 1.50 | 1.70 | 1.80 |
| 市盈率（P/E） | 23.56 | 15.82 | 13.96 | 13.18 |
| 市净率（P/B） | 2.50 | 2.29 | 2.10 | 1.92 |
| EV/EBITDA | 10.68 | 8.81 | 7.61 | 6.81 |
财务比率分析
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 13.1% | 12.7% | 13.2% | 13.6% |
| 净利率 | 3.5% | 4.4% | 4.9% | 5.2% |
| ROE | 10.6% | 14.5% | 15.0% | 14.6% |
| ROIC | 4.8% | 5.8% | 6.3% | 6.3% |
| 流动比率 | 0.56 | 0.66 | 0.79 | 0.92 |
| 应收账款周转率 | 329.34 | 339.11 | 317.21 | 312.23 |
| 存货周转率 | 7.28 | 7.99 | 7.43 | 7.32 |
| 总资产周转率 | 0.75 | 0.90 | 0.90 | 0.88 |
投资评级说明
- 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
- 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
- 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
风险提示
- 国际油价波动风险
- 原料供应不稳定风险
- 下游需求不及预期风险
分析师声明
分析师刘海荣、刘隆基承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告结论基于独立判断，力求客观、公平，不受其他利益相关方干涉。
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公司简介
中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，业务范围涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务客户超过260万人。
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