20260417-财信证券-恒力石化-600346.SH-行业底部业绩韧性高_经营优化稳健成长_4页_472kb
报告摘要
恒力石化 (600346.SH) 公司点评总结
核心内容
恒力石化是一家主要从事石油石化业务的公司，其在炼化及贸易领域具有重要地位。2026年4月17日，公司获得“增持”评级，评级维持不变。当前股价为23.33元，52周价格区间为13.87-26.74元，总市值和流通市值均为171,050.12百万元，总股本为703,909.98万股，流通股与总股本一致。
主要观点
- 业绩表现：2025年公司实现营收2009.86亿元，同比减少14.93%；归母净利润70.75亿元，同比增长0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比增长14.21%。
- 盈利能力提升：2025年毛利率为13.14%，同比提升3.29个百分点；净利率为3.52%，同比提升0.53个百分点。
- 费用控制：全年费用率为4.38%，较去年同期增加0.37个百分点，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别有所变化。
- 行业环境：2025年行业面临产能结构性问题，部分产品价格中枢走低，但龙头企业凭借规模和技术优势巩固地位。下游纺服市场温和复苏，成为支撑聚酯需求的核心动力。
- 经营优化：公司实施了114项技改优化项目，其中57项已完成，全年累计实现降本增效近10亿元。同时，公司成功发行三期科技创新债券，规模共计26亿元，票面利率最低达1.79%。
- 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为2449.82亿元、2402.43亿元和2358.72亿元；归母净利润分别为91.87亿元、107.04亿元和114.37亿元；EPS分别为1.31元、1.52元和1.62元。
- 估值变化：公司P/E和P/B逐年下降，分别从23.32降至14.36和从2.59降至1.89，反映市场对公司未来盈利能力的看好。
- 风险提示：下游需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格波动超预期。
关键信息
财务数据摘要
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 236.27 | 200.99 | 244.98 | 240.24 | 235.87 |
| 归母净利润（亿元） | 70.44 | 70.75 | 91.87 | 107.04 | 114.37 |
| 每股收益（元） | 1.00 | 1.01 | 1.31 | 1.52 | 1.62 |
| 每股净资产（元） | 9.01 | 9.49 | 10.32 | 11.29 | 12.32 |
| P/E | 23.32 | 23.21 | 17.88 | 15.34 | 14.36 |
| P/B | 2.59 | 2.46 | 2.26 | 2.07 | 1.89 |
| 股息率（分红/股价） | 0.02 | 0.00 | 0.02 | 0.02 | 0.03 |
投资评级说明
投资评级基于报告发布日后6-12个月内股票/行业相对于沪深300指数的涨跌幅：
| 投资评级 | 评级说明 |
|---|---|
| 买入 | 投资收益率超越沪深300指数15%以上 |
| 增持 | 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15% |
| 持有 | 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5% |
| 卖出 | 投资收益率落后沪深300指数10%以上 |
行业评级说明
| 行业投资评级 | 评级说明 |
|---|---|
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 |
| 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 |
总结
恒力石化在2025年展现出较强的经营韧性，在行业整体下行压力下仍实现微幅净利润增长。公司通过技改优化和融资策略提升效率，同时受益于下游纺服市场温和复苏。预计未来三年公司盈利能力将稳步提升，估值逐步下降，维持“增持”评级。投资者需关注下游需求变化、竞争格局及原材料价格波动等风险因素。
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