20140616-中航证券-债券周报_微刺激未改经济弱势格局_11页_674kb

中航证券金融研究所债券周报总结（2014年6月16日）

核心内容概述

本报告分析了2014年6月16日当周的经济数据、市场动态及债券市场表现，指出尽管微刺激政策初显成效，但经济整体仍处于弱势格局，债市维持慢牛趋势。同时，通胀、信贷、资金面、发行量及利差变化等多方面数据均对市场产生重要影响。

主要观点

1. 微刺激难改经济弱势格局

• 基建回升：受微刺激政策影响，基建投资增速回升至23.02%，对冲地产和制造业的下滑。
• 对冲缺口依然存在：房地产投资累计增速下滑0.9个百分点，销售和开发资金来源增速继续下降，显示地产仍有向下调整的惯性。
• 固定资产投资增速放缓：5月固定资产投资累计同比17.2%，较上月小幅下滑0.1个百分点，说明整体投资对冲效果有限。
• 消费表现平稳：消费名义增速回升0.6个百分点至12.5%，扣除通胀因素后实际增速小幅回落至10.7%，对经济提振作用不明显。

2. 通胀回升略高于预期

• CPI同比上涨2.5%：略高于此前预期的2.4%，主要因猪肉价格快速反弹。
• 未来CPI可能回落：受高温影响，猪肉需求受限，而蔬菜供应充足，价格持续下跌，非食品因素表现平稳，经济需求疲弱，预计6月CPI同比将有所回落。
• PPI同比-1.45%：符合预期，同比回升由翘尾因素带动，环比跌幅收窄，但整体工业品价格表现不理想。

3. 信贷增加，货币增速好于预期

• 社会融资规模：5月为1.4万亿元，较上月减少1454亿元，但新增信贷8708亿元，好于市场预期。
• M2同比增长13.4%：较上月增加0.2个百分点，显示货币流动性宽松。
• 存款余额增速下滑：在不调整存贷比的前提下，未来信贷扩张空间有限，货币进一步增长存在隐忧。

4. 资金面继续宽松

• 央行净投放：上周公开市场操作净投放1040亿元，资金面较为宽松。
• 利率波动：SHIBOR/ON上升至2.60%，SHIBOR/1W下降至3.01%，SHIBOR/2W上升至3.24%。
• 票据利率微升：长三角票据直贴利率（6M）由4.15‰上升至4.20‰。
• 未来资金面波动可能加大：年中因素可能导致资金面波动，但宽松方向不变。

5. 发行量增加

• 利率债发行：上周利率债合计发行1414.5亿元，信用债发行1337亿元，发行量较前期增加。
• 国债发行：主要集中在3年期和5年期，1年期国债出现技术性流标。

6. 利差变化

• 期限利差普遍上升：国债10Y-3Y、10Y-5Y和10Y-7Y利差小幅上行，国开债利差则呈现分化。
• 信用利差普遍下降：企业债和中票信用利差继续下行，短融信用利差结束上升，开始回落，低等级信用利差下降幅度较大。

关键信息

市场表现

• 利率债收益率震荡：国债1Y收益率上升16bp，3Y和5Y国债收益率小幅下降，7Y和10Y国债收益率略有上升。
• 国开债收益率小幅震荡：收益率曲线呈现陡峭化趋势，1Y、3Y和10Y收益率小幅下降。
• 短融收益率普遍下降：高等级短融收益率下降，低等级短融收益率亦有下行。
• 中票收益率震荡：AAA级中票收益率下降，AA级中票收益率则有所上升。
• 企业债收益率震荡：AAA级企业债收益率略有下降，AA级企业债收益率则普遍下行。
• 交易所市场活跃：产业债交易活跃，如地产债、钢铁债、能源债、化工债等，部分债券收益率下降，部分保持稳定。

策略展望

• 债市慢牛行情继续：经济基本面和货币流动性宽松叠加，正面影响债市，预计债市将继续维持慢牛趋势。

投资评级定义

• 上市公司投资评级：

  • 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平。
  • 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若。
  • 卖出：预计未来六个月总回报低于综合指数增长水平。

• 行业投资评级：

  • 增持：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。
  • 中性：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。
  • 减持：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。

分析师简介

• 杨鹏飞：固定收益分析师，SAC执业证书号：S0640513080001，经济学硕士，自2011年7月加入中航证券金融研究所，专注于固定收益研究。
• 研究助理：石玉华，SAC执业证书号：S0640113040001。

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