20130621-招商证券-乐普医疗-300003.SZ-收购河南帅克进入PCI术后血栓用药领域_产业布局更上一层楼_12页_735kb

乐普医疗（300003.SZ）收购河南新帅克分析总结

核心内容

乐普医疗于2013年6月21日宣布以3.9亿元人民币收购河南新帅克60%股权，该交易基于新帅克2013年预计净利润3853.08万元，对应市盈率16.87倍。此次收购使乐普医疗进入PCI术后血栓用药市场，业务范围扩展至心血管领域的药品、器械和设备，进一步巩固其在心血管介入治疗领域的领先地位。

主要观点

• 战略意义：收购河南新帅克将产生“1+1>2”效应，利用乐普医疗在PCI手术支架领域的渠道和学术推广优势，帮助新帅克快速拓展市场。
• 业务协同：乐普医疗已覆盖全国1200多家医院，占已开展介入治疗医院总数的90%左右，其中三甲医院占比近50%。这些渠道资源将助力新帅克在二级及以上医院的销售。
• 盈利预测：由于并表Comed、秦明医疗和新帅克，预计2013年收入增速将高于利润。公司调整盈利预测为2013-2015年EPS分别为0.53、0.64、0.86元，对应PE分别为23、19、14倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。
• 产品前景：新帅克的核心产品硫酸氢氯吡格雷片和复方甘草酸苷片具有良好的市场前景，尤其在PCI术后血栓用药市场和消化系统用药市场。公司预计未来3年心血管药物业务将成为第二条重要业务线。

关键信息

一、收购河南新帅克的意义

• 市场拓展：通过收购，乐普医疗进入PCI术后血栓用药市场，丰富产品线。
• 渠道优势：乐普医疗已拥有强大的医院渠道和学术推广资源，有助于新帅克在基层医院的推广。
• 产品协同：新帅克的氯吡格雷和乐普医疗的支架业务高度相关，有利于资源整合和协同效应。

二、乐普医疗公司简介

• 主营业务：专注于心血管介入领域，产品涵盖支架、封堵器、心脏瓣膜、起搏器、血管造影机等。
• 并购情况：公司通过一系列并购，已成为心脏介入治疗高值耗材领域的领军企业。
• 渠道资源：覆盖1200多家医院，拥有200多家经销商和超过280人的自营销售团队。

三、河南新帅克主要情况

• 产品结构：主营心血管类药物、消化系统药物、镇痛药物、抗感染药物等，共63个产品文号。
• 核心产品：
  • 硫酸氢氯吡格雷片：国内唯一获批生产该产品的公司，预计2013年收入达6000万元，未来三年增速有望超过50%。
  • 复方甘草酸苷片：公司拳头产品之一，预计2012年收入占比约35%。
• 市场前景：氯吡格雷因进入2012年版国家基药目录，预计未来市场增速将快于PCI手术增长，且在神经内科等新领域有较大拓展空间。

四、盈利预测与估值

• 关键假设：
  • 支架业务：2013年收入同比增长5%，14、15年增速分别为10%和12%。毛利率预计维持在88%以上。
  • 封堵器业务：2013-2015年增速超过15%，毛利率维持在90%。
  • 其他耗材业务：预计2014年底推出高端心脏起搏器和肾动脉射频消融导管，毛利率维持在90%以上。
  • 氯吡格雷业务：预计2013年收入6000万元，14-15年增速分别为100%和50%。
• 财务预测：
  • 2013年EPS为0.53元，对应PE为22.5倍。
  • 2014年EPS为0.64元，对应PE为18.7倍。
  • 2015年EPS为0.86元，对应PE为14倍。
• 估值比率：
  • PE：2013年22.5倍，2014年18.7倍，2015年14倍。
  • PB：2013年3.3倍，2014年2.9倍，2015年2.4倍。
  • EV/EBITDA：2013年24.5倍，2014年20.2倍，2015年15倍。

风险提示

• 新产品推出低于预期：新产品如可降解支架、介入心脏瓣膜等推出时间表尚不明朗。
• 支架产品价格下跌：国内竞争加剧，招标价格下行，可能对利润造成压力。

附：财务数据

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级

• 短期评级：审慎推荐-A，对应股价涨幅在5%-20%之间。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

团队信息

• 李珊珊：招商证券医药行业首席分析师，CPA，5年证券从业经验。
• 徐列海：招商证券医药行业分析师，中山大学金融学硕士。
• 杨烨辉：招商证券医药行业分析师，中山大学国际工商管理硕士。
• 张同：研究助理，天津大学制药工程硕士。

投资建议

• 维持“审慎推荐-A”投资评级，基于公司强大的渠道资源和心血管药物业务的快速增长潜力。
• 预计心血管药物业务将成为公司第二条重要业务线，未来增长空间广阔。
• 警惕新产品推出延迟和支架产品价格下跌的风险。