20251110-交银国际证券-百济神州-06160.HK-3Q25强势增长_全年指引再上调_新管线爆发期将至_上调目标价_6页_374kb

交银国际 | 百济神州研究更新（2025年11月10日）

🔍 公司评级与目标价上调

📈 评级：买入

💰 目标价调整：

• 港元： 231.00（上调18.2%）
• 美元： 385.00（上调）
• 人民币： 344.47（上调）

📌 新增亮点：

• 3Q25业绩超预期，净利润达1.25亿美元，上调2025年收入指引至51-53亿美元（此前50-53亿美元）。

📊 财务表现（2025E预测）

📊 收入预测（百万美元）：

💰 净利润（百万美元）：

🚀 管线进展与销售动态

✅ 3Q25业绩亮点：

• 泽布替尼：美国、欧洲销售环比增51%/8%，占产品收入41%。
• 替雷利珠：销售额达1.91亿美元，同比增长17%，新入日本市场。
• 授权交易：与Royalty Pharma达成DLL3/CD3双抗授权，获8.9亿美元首付款。
• 毛利率：三季度达到86.0%，同比提升3.1ppts。

🧬 临床进展：

• ASH大会：披露Sequoia研究6年PFS数据（74% vs. 阿卡替尼62%）。
• 实体瘤管线：2025-2026年聚焦FGFR2b、CEA ADC等品种，PoC数据公布时间密集。

💪 关键指标与估值

📈 核心财务比率（2025E）：

• 毛利率：86.0%
• 研发费用率同比下降12.5ppts
• 销售与管理费用率同比下降8.0ppts

🧮 DCF估值模型：

• 每股价值（港元）： 231.00（2026年）
• 企业价值（百万元港元）： 355,895

🌍 行业覆盖参考（部分）

<table>
<thead>
<tr>
<th>股票代码</th>
<th>公司名称</th>
<th>评级</th>
<th>目标价（港元）</th>
<th>潜在涨幅</th>
</tr>
</thead>
<tbody>
<tr>
<td>6160 HK</td>
<td>百济神州</td>
<td>买入</td>
<td>231.00</td>
<td>+18.2%</td>
</tr>
<tr>
<td>9995 HK</td>
<td>荣昌生物</td>
<td>买入</td>
<td>112.00</td>
<td>+34.9%</td>
</tr>
</tbody>
</table>

💎 研报核心结论

• 3Q25业绩超预期，产品结构优化和新管线授权提升估值空间。
• 血液瘤管线深度验证，实体瘤管线快速推进，PoC数据密集公布。
• 上调目标价与行业评级，“买入”评级维持，维持对行业“领先”观点。