20260327-交银国际证券-石药集团-01093.HK-4Q25成药业务边际改善_新技术平台研发+出海高效推进；上调目标价_7页_395kb

石药集团（1093 HK）分析总结

核心内容

石药集团在2025年第四季度（4Q25）业绩未达预期，主要受授权费收入确认节奏影响。然而，成药产品销售呈现边际改善趋势，预计2026年新品销售放量和大额授权费收入将推动业绩增长。公司研发和出海战略持续推进，多项创新项目有望在2026年取得关键进展。

主要观点

• 4Q25业绩表现：收入同比下滑3.3%至61.1亿元人民币，低于预期，但成药业务收入增长1.3%，且环比3Q25跌幅收窄。
• 成药业务改善：剔除授权费后，成药销售收入下降3.2%，但CNS、抗肿瘤及抗感染产品跌幅较前几个季度明显收窄，显示市场压力逐渐缓解。
• 原料药及其他业务：整体收入下跌22%，部分细分板块如VC、抗生素和功能食品下滑明显，但公司预期2026年将出现边际改善。
• 毛利率与研发费用：4Q25毛利率稳定在65.6%，研发费用率明显提升，研发投入持续加大。
• 2026年业绩目标：管理层维持2026年业绩正增长目标，预计12亿美元的长效多肽平台合作首付款将全额确认为2026年收入。

关键信息

技术平台进展

• ADC（抗体药物偶联物）：EGFR ADC将公布首个III期数据，并计划年底申报上市；B7-H3 ADC在鼻咽癌和妇科肿瘤的I期数据将公布。
• 长效多肽：与阿斯利康达成合作，GLP-1/GIP月制剂已在中美获得IND批件，初步疗效和安全性信号良好。
• 小核酸：SYH2053成为首个进入III期的国产PCSK9 siRNA；肝外递送候选药物有望于年底或2027年初进入临床。

目标价与评级

• 目标价：上调至8.7港元，对应31倍/1.7倍2026年市盈率/PEG（剔除BD影响后）。
• 个股评级：中性，认为当前估值合理，但业绩核心驱动力仍需时间。

盈利预测（百万人民币）

自由现金流预测（百万人民币）

股价表现

• 收盘价：8.16港元
• 目标价：8.70港元
• 潜在涨幅：+6.6%
• 52周高位：11.48港元
• 52周低位：4.74港元
• 市值：94,023.60百万港元
• 日均成交量：233.85百万港元
• 年初至今变化：-3.20%
• 200天平均价：8.95港元

财务比率

股东权益与现金流

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 落后：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

分析员披露

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