20170621-梧桐公会-春水堂-839466.OC-致力成为智能健慰器和生殖健康类智能硬件的领先者_13页_2mb

春水堂（839466）总结

公司概况

春水堂是一家专注于生殖健康类智能硬件和情趣用品的垂直类电子商务公司，致力于成为该领域的领先者。公司自成立以来一直以互联网为基础，持续研发智能化产品。其业务涵盖自主品牌与代理品牌，其中自有品牌以智能硬件为主，代理品牌则包括计生用品和非计生用品，如生殖健康类及情趣玩具类产品。

核心内容

春水堂通过自营商城、春水堂APP等线上渠道销售产品，覆盖生殖健康、健慰器、情趣内衣、计生用品等品类。公司于2016年一季度在深圳沙井投资建立生产工厂，并在当年末试生产，逐步实现自有品牌产品的自产。公司重视产品研发，拥有多个实用新型专利和外观设计专利，并积极拓展国内外市场。

主要观点

• 市场潜力大：国内生殖健康用品市场起步较晚，但发展迅速，2014年B2C交易规模达33.8亿元，同比增长73.6%，预计未来三年保持58%的复合增长率。
• 消费人群年轻化：90后成为情趣用品的主要消费群体，占比达43.5%。男性在年轻群体中占比较高，但随着年龄增长，女性占比逐渐上升。
• 产品结构优化：公司积极调整产品结构，淘汰低毛利产品，引入高毛利、高复购率的生殖健康类产品及智能硬件，如鹿血粉胶囊、延时喷剂等。
• 技术驱动发展：公司以智能硬件为核心，2015年起拓展海外市场，产品具备智能控制、手机APP连接等功能，技术领先。
• 行业竞争分散：国内成人用品行业竞争格局分散，企业数量超过500家，多以OEM、ODM形式为主。公司凭借先发优势，在产品创新和用户体验方面具备一定竞争力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2014年18.49亿元，2015年40.58亿元，2016年42.61亿元，预计2017年74.57亿元，2018年113.34亿元。
• 净利润：2014年-11.25亿元，2015年-18.49亿元，2016年-25.04亿元，预计2017年-5.33亿元，2018年11.25亿元。
• 毛利率：逐年提升，从2014年的34.63%增长至2018年的48.85%。
• 净利率：2016年为-58.77%，2018年预计为9.93%。
• ROE：2016年为-79.57%，2018年预计为25.57%。
• 每股收益：2016年为-1.65元，2018年预计为0.67元。

产品结构

• 代理品牌：占比68.68%，其中生殖健康类占40.33%，计生类占7.36%，情趣玩具类及其他占21%。
• 自有品牌：占比31.32%，其中生殖健康类占20.08%，计生类占0.9%。
• 新增产品：2016年新增15款产品，主要为情趣玩具及智能硬件，均取得CE和ROHS认证。

销售与客户

• 销售平台：公司主要通过自营商城、APP、京东众筹、天猫旗舰店等渠道销售。
• 客户分布：主要客户为个人，前五大客户销售占比合计6.99%，公司对渠道依赖性较低。

团队与研发

• 创始人蔺德刚：拥有丰富的行业经验，是公司的控股股东及实际控制人，持股比例达53.2981%。
• 核心技术团队：包括史陈玮、范俊君、杨昌平等，具备较强的技术研发能力。
• 专利情况：截至2016年末，公司拥有5项实用新型专利、21项欧盟外观设计专利、6项软件著作权、91项商标。

行业竞争与市场前景

• 行业现状：国内市场尚未形成统一标准，竞争分散，产品同质化严重。
• 政策与资本：国家对情趣用品行业监管逐步放宽，资本活跃度高，吸引多家知名投资机构进入。
• 市场趋势：线上销售逐渐成为主流，用户对隐私需求推动了该品类的增长。

风险提示

• 市场竞争风险：行业竞争激烈，产品推广难度较大。
• 产品推广风险：新品可能不被市场接受，或因推广成本增加影响业绩。

投资评级

• 评级：买入（首次）
• 盈利预测：预计2017年净利润为-5330万元，2018年为1.13亿元，每股收益分别为-0.32元和0.67元。

结论

春水堂凭借其在生殖健康类智能硬件和情趣用品领域的布局，以及持续的产品创新和技术积累，具备一定的行业先发优势。随着市场逐步成熟和公司产品结构优化，未来有望实现销售增长和盈利改善。然而，行业竞争激烈，产品推广及市场接受度仍是主要风险。