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华锡有色（600301）2025半年报点评：业绩与股价双新高，价值或待重估

报告维持“买入”评级，三大因素认为华锡有色价值需重估。

业绩概览

华锡有色发布2025年半年报，报告期（25H1）实现归母净利润3.8亿元，同比增长9.5%；其中二季度净利润2.28亿元（同比增长1.5%），业绩持续上行。

核心观点

1. 产量与矿山盈利改善
   2025年上半年锡锑产量保持稳定，但锡精矿产量小幅下降6.18%，铅锑精矿产量同比增长5%，锌精矿略有下降。主要矿山盈利能力显著提升，高峰矿业净利润达6.4亿元（同比+4.5亿元），佛子矿业净利润达0.4亿元（同比+0.23亿元），华锡矿业净利润6.0亿元（同比+0.7亿元）。

2. 价值重估三大理由
   （1）扩产潜力大：2026年进入扩产收获期，高峰矿业预计矿石产能将从33万吨/年提升至45万吨/年；铜坑矿深部开采项目顺利推进；五吉项目资产注入预期可提升锑产能力。
   （2）锡锑价格有望上行：
   * 锑：出口管制导致内外价差扩大，若管制放开，锑价或上升，利好公司锑业务。目前锑具备安全边际。
   * 锡：缅甸矿产出将困难，长期成本抬升逻辑明确，短期供需紧张支撑锡价上涨。
   （3）资源禀赋与区位优势：作为广西国有有色企业，有望深度受益于地方丰富的矿产资源。

盈利预测与估值

预计公司2025-2027年归母净利润将分别达8.03亿元、9.28亿元、11.19亿元，同比增长22.08%、15.53%、20.57%；对应PE分别为20.84、18.04、14.96倍。

投资风险

金属价格下跌、资产注入进度不达预期等相关项目进度不及预期均带来下行风险。