20220331-国盛证券-鸿路钢构-002541.SZ-龙头韧性突显_规模稳步扩张_4页_692kb

鸿路钢构（002541.SZ）总结

核心内容

鸿路钢构在2021年展现出较强的经营韧性，尽管面临钢价大幅波动的环境，其盈利仍保持快速增长。公司全年实现营收195.2亿元，同比增长45%；归母净利润11.5亿元，同比增长44%；扣非后归母净利润8.6亿元，同比增长41%。公司产能持续扩张，2021年末平均产能达390万吨，产能利用率提升至87%。

主要观点

• 营收与利润增长显著：2021年公司营收和净利润均实现快速增长，尤其在第四季度，营收增速达56%，归母净利润增速达10%（剔除减值因素后为52%），表现出较强的盈利能力。
• 产能利用率提升：公司产能利用率在2021年提升8.5个百分点，达到87%，显示其生产能力的有效利用。
• 吨净利稳中有升：尽管毛利率小幅下降，但公司吨净利仍提升约4%，表现出良好的成本控制能力。
• 现金流改善：2021年全年经营性现金流净流出2.0亿元，但下半年明显改善，Q3和Q4现金流入分别达1.7亿和2.3亿元。
• ROE提升：公司ROE从13.4%提升至17.4%，主要得益于资产周转率和权益乘数的提升。
• 智能化改造与研发投入：公司持续推进钢构生产线智能化改造和焊接关键技术的研发，进一步强化其规模成本优势。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.4/18.0/22.2亿元，对应PE分别为16/13/11倍。

关键信息

财务数据

营收与利润增长

• 2021年全年：营收增长45%，归母净利润增长44%，扣非后归母净利润增长41%。
• 季度表现：Q1-Q4营收增速分别为139%、34%、16%、56%，Q4因钢价趋稳，需求回升，营收增速显著。
• 归母净利润增速：Q1-Q4分别为339%、116%、3%、10%，剔除减值影响后，Q4同比增速约52%。

成本与费用

• 毛利率：2021年为12.6%，同比略有下降0.9个百分点，主要受钢价上涨影响。
• 期间费用率：2021年为6.0%，与上年基本持平，其中管理费用率下降，研发费用率上升。
• 资产减值损失：2021年少计提约6267万元，主要因上年计提较多信用减值。

现金流与运营效率

• 经营性现金流：2021年全年净流出2.0亿元，但Q3和Q4显著改善。
• 收现比/付现比：分别为98%和96%，较上年有所下降。
• 存货周转率/应收账款周转率：分别为2.6次和10.6次，同比增长0.3次和2.2次。
• 资产周转率：同比增长0.16次，提升公司运营效率。

产能与扩张计划

• 2021年末产能：约420余万吨，平均产能390万吨，较上年增加70万吨。
• 计划至2022年：总产能提升至500万吨，进一步强化规模成本优势。
• 智能化改造：公司持续推进产线智能化改造，提升制造效率和壁垒。

风险提示

• 产能建设及利用率不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 钢材价格波动：可能对毛利率产生影响。
• 竞争加剧：可能影响市场份额和利润。

投资建议

• 评级：维持“买入”。
• 预测：2022-2024年归母净利润分别为14.4/18.0/22.2亿元，CAGR为25%。
• EPS预测：2022-2024年分别为2.71/3.40/4.18元。
• PE预测：2022-2024年分别为16/13/11倍。

总结

鸿路钢构在2021年表现出强劲的盈利能力和经营韧性，尽管面临钢价波动，但其营收和净利润均实现显著增长。公司通过产能扩张、智能化改造和成本控制，不断提升运营效率和盈利能力。现金流在下半年明显改善，ROE持续提升，显示出公司良好的财务状况。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年将持续增长，PE逐步下降，具备长期投资价值。