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报告摘要

中原证券晨会总结（2016-10-11）

核心内容概览

本次晨会主要围绕TDI行业投资机会和白酒板块行情催化剂两个主题展开，分别从行业基本面、市场表现、投资建议和风险提示等方面进行了详细分析。整体来看，TDI行业因供需关系改善和价格大幅上涨，展现出强劲的盈利能力和投资潜力；而白酒板块则因多重利好因素，如高端白酒量价齐升、深港通引入资金、行业大会召开、春节备货预期等，具备较强的行情催化剂和投资价值。

TDI行业投资机会跟踪点评

主要观点

TDI价格持续上涨：TDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）自7月中旬以来价格涨幅达105%，今年累计涨幅达138%。9月底以来价格继续快速上涨，行业盈利显著改善。
海外供给收缩推动价格上涨：2015年全球TDI产能约300万吨，开工率85%左右，基本处于供需平衡状态。近年来，日本三井、法国Vencorex等海外企业陆续退出市场，全球产能收缩近10%，导致行业供给紧张，支撑价格上涨。
我国TDI出口增长显著：我国TDI出口自4月开始大幅增长，前8月出口量达99.95万吨，同比增长168%。
行业需求稳定增长：TDI需求主要集中在软体家具、涂料等领域，与房地产、家具、汽车行业关联度较高。2016年前7月家具制造业收入增长8.2%，汽车产量增长10%，预计TDI需求总体维持5%以上的稳定增长。全球行业需求预计保持3%-4%的增长。
行业呈现寡头垄断格局：我国TDI产能为114万吨，前四龙头占总产能78%。全球前五企业占总产能68%，前十大企业占86%，行业集中度高，龙头话语权增强。
价差扩大带来盈利改善：由于原材料（如甲苯）价格低迷，而TDI价格大幅上涨，行业毛利空间显著提升，单吨毛利可达1万元以上。2014年以来行业长期低迷，预计2016年业绩将大幅改善。
投资建议：建议关注沧州大化（拥有15万吨TDI产能），产品价格每上涨1000元，可提升EPS 0.5元。其他相关公司包括ST沧大、方大化工、北化股份。
风险提示：需关注停产企业复产进度快于预期和产品价格涨幅不及预期等风险。

白酒板块行情催化剂

主要观点

高端白酒量价齐升：双节前后，高端白酒如茅台、五粮液、国窖、梦之蓝等均已完成全年销售计划，并开始限制供货，形成供小于求的卖方市场。高端白酒销售收入增长均在20%-50%之间。
深港通引入资金：深港通开启后，境外资金对稳健配置标的的需求增加，名酒上市公司受益。
行业大会召开：秋糖大会和酒企经销商大会即将召开，对市场情绪和投资预期有积极影响。
春节备货预期增强：在当前名酒货供紧张的情况下，春节备货因素将较往年放大，进一步推动需求增长。
板块估值低位：白酒板块连续两个月向下调整，当前动态估值处于相对低位。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒的PE分别为18倍、15倍、20倍、20倍、25倍。
投资建议：建议在第四季度合理加大白酒配置力度，投资评级为“优于大市”。推荐个股包括贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、古井贡酒（000596），建议关注水井坊（600779）。
风险提示：需警惕食品安全隐患和量价增长低于预期等风险。