20210504-兴业证券-利率回顾_PMI和政治局会议利好_长端利率下行_7页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告总结了2021年4月26日至4月30日期间中国债券市场的运行情况，重点分析了资金面、一级市场、二级市场以及国债期货的表现，并探讨了利率曲线的变化趋势与背后的影响因素。

主要观点

1. 资金面：边际收敛

• 本周资金利率边际上行，DR007运行在2.16%-2.35%之间，周四和周五为资金利率高点。
• 央行延续每日100亿逆回购滚动投放，全周无净回笼（净到期）。
• 税期后流动性收紧现象与银行间超储消耗及机构融资需求增加有关。
• 5月流动性缺口可能扩大，央行对冲操作将成为关键。

2. 一级市场：需求较好

• 本周利率债净供给为610亿，与上周基本持平。
• 无附息国债发行，政金债情绪较好，配置盘为主要需求来源。
• 农发债3年和5年全场倍数分别为7.74和6.44，显示需求依然强劲。
• 国开债7年需求优于1年、3年和10年。

3. 二级市场：从谨慎转向乐观，长端先上后下

• 长端利率走势主要由市场情绪主导，与资金面相关性不大。
• 周一因大宗商品涨价和持券过节意义不强，债市情绪谨慎，200016上行1.5bp。
• 周二、周三情绪逐步改善，200016下行。
• 周五PMI数据不及预期，点燃多头交易热情，十年国债活跃券200016累计下行1.75bp，十年国开活跃券210205累计下行1.25bp。
• 政治局会议释放流动性宽松信号，支持多头情绪。

4. 国债期货：价格上涨

• T2106累计上涨0.10元，突破98元整数关口。
• 周五“光头阳线”显示多头强势，持仓量回升，表明市场信心增强。
• 成交持仓比上升，显示交投活跃。

5. 利差分析：曲线牛陡

• 国债10-1利差走阔2bp至80bp，国开10-1利差走阔4bp至106bp。
• 曲线牛陡延续，主要因短端下行幅度大于长端。
• 1年期国债和国开收益率与资金利率分化，3年期国债和国开收益率上行，反映货基扩张对短端利率的影响。

关键信息

• 资金面：边际收敛，DR007上行，流动性缺口可能扩大。
• 一级市场：利率债净供给稳定，政金债需求强劲，国开债7年需求优于其他期限。
• 二级市场：情绪主导长端利率走势，周五多头情绪高涨，收益率下行。
• 国债期货：T2106价格上涨，交投活跃，持仓量回升。
• 利率曲线：牛陡行情延续，短端下行幅度大于长端，货基扩张影响短端利率。
• 风险提示：基本面修复超预期、流动性收紧超预期。

图表要点

• 图表1：资金面边际收敛，DR007上行。
• 图表2 & 3：DR007和R007上行趋势。
• 图表4：央行公开市场无净投放。
• 图表5：3M存单收益率保持平稳。
• 图表6：利率债净供给与上周持平。
• 图表7 & 8：1年国债国开收益率下行，3年国债国开收益率上行。
• 图表9 & 10：5年、10年国债国开收益率下行。
• 图表11 & 12：T2106价格上涨，持仓量回落。
• 图表13 & 14：国开10-1利差走阔，10-3利差收窄。
• 图表15 & 16：国债国开10-5、10-7利差平稳。

投资建议与评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，依据12个月内公司股价或行业指数相对基准指数的涨跌幅。
• 评级包括：买入、审慎增持、中性、减持、无评级；行业评级包括：推荐、中性、回避。
• 报告信息仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。

风险提示

• 基本面修复超预期可能导致利率上行。
• 流动性收紧超预期可能影响资金面，进而影响债券市场表现。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，未经授权不得转载或分发。
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