20240731-国泰期货-政治局会议_PMI数据与后期宏观逻辑变局_5页_829kb

2024年7月31日宏观分析总结

核心内容

2024年7月31日发布的PMI数据揭示了当前中国经济面临供需分化、增长乏力的态势，同时结合近期政策变化，显示出宏观逻辑正在发生转变。

主要观点

1. 宏观逻辑从“供给拉动型”转向“供需双弱”

• 供给端表现：尽管生产端指标仍维持在荣枯线之上，但其环比跌幅已连续三个月大于新订单跌幅，表明生产端的强势正在受到需求端疲软的拖累。
• 需求端疲软：新订单和新出口订单持续低于荣枯线，显示内需和外需均面临压力，尤其内需表现更为疲软。
• 资产价格反映逻辑变化：二季度中后期，市场开始交易“供需双弱”下的“衰退逻辑”，大宗商品和股指均出现下跌趋势。

2. 政策转向稳增长，但非走老路

• 政治局会议信号：7月30日的政治局会议强调“稳增长”，提出“宏观政策要持续用力、更加给力”，显示出政策面对需求侧的重视。
• 政策“不变”部分：虽然政策有所调整，但长期仍坚持经济转型、产业升级和脱虚向实的路线，强调“因地制宜发展新质生产力”和“强化行业自律”。
• 政策落地影响：短期资产行情可能受政策落地力度和进度影响，但中长期仍需关注经济转型、地产下行和化债周期等结构性问题。

关键信息

3. 供需两端的未来走向

• 生产端：制造业生产仍保持一定韧性，但扩张空间受限，政策开始注重供需匹配，防止产能过剩。
• 需求端：政策对居民消费、服务消费和地产的支持力度加大，有望改善居民资产负债表，推动消费修复。
• 市场预期变化：股指在7月31日出现长阳，市场开始预期宏观逻辑可能从“供需双弱”转向“供需修复”。

4. 需持续跟踪的宏观因素

• 经济转型：制造业升级仍是长期方向，但需关注转型过程中的阵痛。
• 脱虚向实：政策强调实体经济的重要性，需关注政策对实体产业的支持力度。
• 地产下行：旧动能对实体经济的拖累仍存，需持续关注地产政策和市场表现。
• 化债周期：居民资产负债表收缩对消费形成压制，政策托底力度将影响供需修复速度。

图表要点

• 图1：PMI连续三个月处于荣枯线下方，显示经济整体趋弱。
• 图2：7月制造业PMI生产拖累幅度最大，显示生产端压力加剧。
• 图3：生产偏离季节性均值幅度持续扩大，显示生产端扩张乏力。
• 图4：生产环比下降幅度连续三个月大于新订单，显示供需不匹配。
• 图5：生产转弱对商品价格带来压制，显示供需关系对市场的影响。
• 图6：有色、黑色、建材近两个月跌幅明显，显示市场对经济前景的悲观预期。
• 图7：PMI需求端指标均处于荣枯线下方，显示需求持续疲软。
• 图8：建筑业PMI进一步走低，显示地产下行周期仍在持续。
• 图9：制造业PMI与经济增速相关性较高，显示生产端对整体经济的支撑作用。
• 图10：周期处于底部但向上动能依旧偏弱，显示经济复苏仍需时间。

总结

当前中国经济正面临从“供给拉动型”复苏向“供需双弱”转变的关键节点。政策层面开始更加注重稳增长和需求侧修复，但经济转型和地产下行等结构性问题仍需持续关注。市场对宏观逻辑的预期变化已体现在资产价格上，但政策效果需时间验证，未来需密切关注政策落地力度及经济基本面的改善情况。