20220729-国盛证券-政治局会议后债市走势_继续看多债市_6页_582kb

固定收益市场点评总结

核心内容

本次中央政治局会议对下半年经济工作进行了部署，明确了宏观政策基调，为债券市场指明了方向。会议指出当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，强调要保持战略定力，坚定做好自己的事情，继续全面落实“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的总方针。

主要观点

1. 宏观政策保持积极，稳增长仍是重点

• 财政政策：财政将继续保持积极，但因上半年已提前发力，下半年财政发力空间有限。
• 货币政策：货币政策将保持宽松，流动性合理充裕，央行主动回笼流动性可能性较低。
• 宽信用措施：政策将重点支持政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金，以推动宽信用。

2. 专项债发行存在不确定性

• 2022年专项债限额为21.8万亿，截至6月底已发行20.3万亿，剩余1.5万亿。
• 专项债是否增发仍需观察，因新增发行需调整政府性基金预算并经人大审批。
• 7、8月为地方债空窗期，专项债发行可能推迟至9月及之后。

3. 房地产政策以保交楼为主，坚持“房住不炒”

• 会议要求压实地方政府责任，支持刚性和改善性住房需求，保交楼、稳民生。
• 地方政府将承担主要责任，通过城投承接问题楼盘项目来保障施工和交楼。
• 房地产市场整体仍坚持“房住不炒”定位，政策基调不会改变。

4. 债市流动性宽松，仍处于欠配格局

• 地方债拨付、地产销售低迷、票据利率低位运行共同导致流动性保持宽松。
• 债券供给不足，政府债券短期仍为空窗期，信用债供给未放量甚至净偿还。
• 债市配置力量较强，利率仍有下行空间。

5. 债市策略建议：继续做多，关注杠杆与久期

• 长端利率将进一步下行，10年期国债利率可能降至2.65%甚至更低。
• 短端利率过低，过于保守的操作可能导致票息损失。
• 建议提升杠杆水平，持有一定久期资产以获取更高收益。

关键信息

• 政策基调：保持稳定，不调整原有框架。
• 财政与货币政策：继续积极，但财政发力受限，货币政策宽松。
• 专项债发行：可能在9月后进行，需人大审批。
• 地产政策：以保交楼为主，地方政府承担主要责任。
• 流动性与利率：流动性仍宽松，利率继续下行。
• 投资策略：继续做多债市，杠杆和久期策略占优。

风险提示

• 政策发力超预期
• 信用扩张超预期

相关研究与图表

• 相关研究：

  1. 《固定收益专题：农药转债的投资机会》（2022-07-27）
  2. 《固定收益专题：央地财政关系一读懂财政系列报告（三）》（2022-07-25）
  3. 《固定收益定期：利率下降为何没有带来融资扩张？》（2022-07-24）
  4. 《固定收益点评：二季度债基配置行为有何变化？》（2022-07-23）
  5. 《固定收益定期：欠配下的利率新低与杠杆新高——流动性和短端资产周度跟踪》（2022-07-23）

• 图表目录：

  • 图表 1: 历年政治局会议文本对比

资料来源

• 新华网
• 国盛证券研究所

分析师声明

• 本报告由分析师杨业伟撰写，执业证书编号：S0680520050001
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