20230425-华创证券-青岛啤酒-600600.SH-2023年一季报点评_量价齐升_业绩高增_6页_1mb

公司研究·啤酒
青岛啤酒（600600）2023年一季报点评
强推（维持） | 目标价：118元
当前价：113.50元

核心亮点

• 量价齐升，业绩超预期：2023Q1营收、净利润、扣非净利润分别同比增长163%、289%、321%；销量同比增长110%，吨价同比增长48%。
• 高端产品结构优化：中高端以上产品销量同比增长116%，主品牌和“其他品牌”业绩分别同比增长75%和166%。
• 毛利率提升明显：吨成本同比上升40%，毛利率从37.4%提升至38.3%，费用率显著下降。
• 盈利弹性稳定：净利率同比提升，盈利增长略超市场预期。

关键分析

1. Q1增长驱动因素

   • 量升价稳：餐饮需求复苏背景下，终端拉动超预期；吨价增长受益于产品结构升级。
   • 成本控制成效显著：吨成本增长但毛利率回升，包材价格下行加速剪刀差扩大。
   • 费用投入审慎：销售及管理费用率同比下降，聚焦终端渠道推广。

2. 盈利展望

   • 量价趋势有望延续：4月销量因基数低增长明显；5月后预计摘帽效应及餐饮复苏支撑价格。
   • 成本改善空间：低价包材成本或进一步下穿，结构优化与成本收窄双重利好盈利。
   • 行业竞争理性化：中长期看好渠道深耕与终端精细化投入。

投资建议

维持“强推”评级，维持EPS预测（2023-2025年分别为3.34元、4.04元、4.72元），对应34-24倍PE目标区间，目标价118元。

风险提示

• 高端渠道销售不及预期、行业竞争加剧、成本大幅波动
• 恶劣天气对旺季消费的影响