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换电模式经济性显现，服务和运营是其核心能力

核心内容

新能源车市场持续扩张，换电模式作为补能解决方案之一，正在从流量导向向运营和服务一体化转变。换电模式具备高效补能、降低电池损耗、提升用户体验等优势，且在政策支持和资本注入下，换电行业进入快速发展阶段。换电模式与充电模式相辅相成，共同推动新能源汽车补能基础设施建设。

主要观点

• 充电VS换电：充电是当前主流补能方式，但存在时间成本高、基础设施分布不均等问题；换电模式以其高效补能和灵活应用场景成为重要的补充方案。
• 换电产业链：产业链涵盖上游电池供应商、换电站运营商、整车制造商和下游消费者。电池适配性、换电站建设及运营效率是核心关注点。
• 盈利模式：换电模式从依赖流量转向一体化运营和服务能力，盈利核心在于产业链整合和客户增值服务。
• 投资建议：换电模式经济性逐渐显现，产业资本与主机厂加速布局，预计换电站数量将快速增长，盈利模式日趋成熟。
• 风险提示：新能源汽车渗透率不及预期、换电政策支持不足、换电站利用率低、技术进步滞后等风险需关注。

关键信息

1.1 新能源车渗透率快速提升

• 2021年全球新能源车销量达688.8万辆，同比增长111.11%；中国贡献350.7万辆，同比增长165.10%。
• 2022年上半年中国新能源车产量达354.5万辆，销量259.15万辆，同比增长117.05%。
• 截至2021年底，国内新能源车保有量达784万辆，渗透率提升至2.6%。

1.2 补能是新能源汽车核心问题

• 新能源车续航里程短，补能需求旺盛，充电模式面临时间成本高、排队等问题。
• 换电模式能显著提升补能效率，5分钟内完成换电，且可集中充电，降低电池损耗。

1.3 政策与资本催化换电发展

• “双碳”政策推动新能源车全面发展，换电模式逐步被纳入政策支持范围。
• 2021年起，国家启动换电模式应用试点，11个城市纳入试点范围，推广换电车辆超10万辆。
• 地方政府如北京、上海、海南等出台换电相关补贴与建设政策，推动行业标准化。

1.4 资本密集型行业，投资高

• 换电站建设成本约为500万元，年运营成本约50-60万元，主要依赖人工和场地费用。
• 资本推动下，换电站铺设加快，蔚来、奥动、伯坦科技等运营商加速布局。

1.5 换电模式发展趋势

• 换电模式与共享充电宝相似，但盈利模式不同。共享充电宝依赖线下流量，而换电更注重运营和服务一体化。
• 换电重卡因运行路线固定、能耗大，更适合换电模式，2021年换电重卡销量达1.1万辆，同比增长75%。
• 换电乘用车市场渗透率提升，蔚来等车企提供电池租用方案，降低用户购车成本。

换电产业链分析

2.1 换电模式概述

• 换电模式通过集中充电、统一配送、电池更换实现快速补能。
• 换电方式包括底盘换电、分箱换电和侧方换电，其中底盘换电为当前主流，占比约80%。

2.2 换电产业链

• 上游：动力电池供应商、换电站设备制造商。
• 中游：换电站运营商、新能源整车制造商。
• 下游：ToB和ToC消费者。

2.2.1 电池及零部件

• 电池适配性是换电模式发展的关键，宁德时代推出“巧克力换电块”，实现模块化设计，适配多种车型。
• 蔚来采用整包换电技术，电池容量达150kWh，支持600km续航。

2.2.2 换电站运营

• 主要运营商包括奥动、蔚来、伯坦科技，截至2022年6月，蔚来换电站达1024座，奥动450座，伯坦科技108座。
• 换电站运营效率需达到50%以上才具备盈利潜力，行业正在通过技术提升和规模效应实现降本。

2.2.3 换电站制造

• 山东威达、瀚川智能等公司参与换电站制造，提供核心设备。
• 换电站制造成本随着技术成熟和规模化生产有望下降。

2.2.4 主车厂布局

• 蔚来、北汽、吉利等车企加速推出换电车型和服务，覆盖乘用车和商用车领域。
• 蔚来计划2025年前建成超4000座换电站，覆盖全球。
• 北汽推出“擎天柱计划”，整合新能源车、电池、换电站等资源。
• 吉利2025年目标建成5000余座换电站，提供60秒极速换电服务。

盈利模式分析

3.1 行业复盘：特斯拉与Better Place的失败

• Better Place因成本高、电池标准不统一等导致失败。
• 特斯拉换电技术虽快，但因成本和运营效率问题转向快充。

3.2 资本注入促进商业模式成熟

• 资本推动下，换电行业进入整合阶段，商业模式日趋成熟。
• 各类玩家通过合作提升运营效率，如蔚来与宁德时代合作推出EVOGO换电服务。

3.3 盈利核心：产业链整合与客户服务能力

• 换电盈利模式从流量导向向运营和服务一体化转变。
• 换电服务通过电池租用、可充可换、升级等服务提升用户粘性。

3.4 换电经济性显现

• 换电乘用车和重卡在运营效率达50%以上时可实现盈利。
• 换电模式在降低用户补能时间成本、提升使用效率方面表现突出。

投资建议

• 换电模式经济性逐渐显现，产业资本与主机厂合作推动行业快速发展。
• 换电重卡和乘用车市场均具备良好前景，预计换电站数量将持续增长。
• 换电产业链整合能力强的企业有望在市场中占据优势。

风险提示

• 新能源车渗透率不及预期。
• 换电政策支持力度不足。
• 换电站利用率偏低。
• 换电技术进步速度不及预期。