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换电行业：新能源车补能格局焕新，各路选手逐鹿换电

核心内容

换电模式作为新能源汽车补能方式之一，因其在提升补能效率、实现车电分离、提高车辆保值率等方面具有显著优势，正在成为新能源汽车行业的重要发展方向。换电模式不仅能够缓解“里程焦虑”和“充电焦虑”，还具备高坪效比、电网友好、延长电池寿命等优点。随着政策支持和市场认可度的提升，换电行业进入快速发展阶段。

主要观点

1. 换电模式的必要性：新能源汽车发展面临补能焦虑、电池寿命和保值率等痛点，换电模式通过车电分离有效缓解这些问题。
2. 技术成熟与商业模式创新：换电技术已趋于成熟，车电分离模式推动裸车售卖和电池租赁等新商业模式发展。
3. 政策支持推动行业发展：中央和地方政府密集出台换电相关扶持政策，涵盖换电站建设、标准制定、补贴支持等多个方面，为行业发展提供政策保障。
4. 行业格局与市场空间：换电产业链上游设备制造商和动力电池厂商率先受益，预计“十四五”期间换电设备市场规模将实现超10倍增长，远期空间超过5500亿元。

关键信息

市场空间

• 乘用车换电站设备需求：预计远期空间将超过2200亿元。
• 商用车换电站设备需求：预计远期空间将超过3300亿元。
• 换电站数量增长：预计至2025年换电站保有量将超过3.1万座，设备需求年均复合增速达105.45%。

技术与设备

• 换电设备主要包括自动化设备、充电设备、集装箱和其他系统，其中自动化设备占比最高（约50%）。
• 换电技术路线包括底部整包换电、顶部整包换电和侧向整包换电，核心技术集中在连接技术（机械、电、液冷）和监控技术。
• 换电模式在充电时间、高频补能场景、电网负荷压力和消费者接受度等方面具有显著优势，但在统一电池规格和初始建设投入方面存在一定劣势。

运营与盈利

• 换电站利用率是运营商盈利的关键因素。
• 乘用车换电站日均服务50车次可实现盈亏平衡，商用车换电站日均服务35车次可实现盈亏平衡。
• 换电运营盈利模式高确定性，主要依赖售电赚取电价差。

行业参与者

• 设备制造商：瀚川智能、博众精工、科大智能、山东威达等企业已布局换电设备，具备量产能力。
• 电池厂商：宁德时代、蜂巢能源、国轩高科等头部企业已进入换电运营领域，布局电池银行。
• 能源企业：中石化、协鑫能科、国家电网等企业积极参与换电运营，发挥加油站和电网资源优势。

投资建议

• 受益企业：瀚川智能、协鑫能科、博众精工、科大智能和山东威达等上市公司将受益于换电行业的发展。
• 投资逻辑：换电模式具备高坪效比、电网友好、提升车辆保值率等优势，未来市场空间广阔，设备需求增长迅速。

风险提示

• 换电模式推广不及预期。
• 换电站建设进度不及预期。

行业重点公司盈利预测与评级

其他公司

• 科大智能：预计2024年PE为3.35。
• 山东威达：预计2024年PE为1.94。

我们与市场观点的差异

1. 市场担心换电行业处于导入期：我们认为换电行业已进入成长阶段早期，2022年将成为换电元年。
2. 市场担心换电设备行业天花板低：我们认为换电设备需求空间大，远期空间超5500亿元。
3. 市场担心换电设备行业壁垒不高：我们认为换电设备具备技术和工艺壁垒，头部企业具备明显先发优势。

股价上涨的催化因素

• 换电车型市场渗透率快速提升。
• 下游换电运营商加快推进换电站布局。
• 更多新玩家进入换电运营领域。
• 换电设备重大订单落地。

总结

换电模式作为新能源汽车补能方式，具备提升补能效率、实现车电分离、提高车辆保值率等优势，正逐步成为新能源汽车行业的主流选择。随着政策支持和市场接受度的提升，换电行业迎来快速发展期，设备制造商和电池厂商率先受益。预计“十四五”期间换电设备市场规模将实现超10倍增长，设备需求年均复合增速达105.45%。投资建议关注瀚川智能、协鑫能科、博众精工、科大智能和山东威达等企业，同时需关注换电模式推广和换电站建设进度等风险因素。