20180515-西南证券-宏观与大类资产配置系列评论_顺势而为_经济大小周期背离下的资产配置选择_9页_1008kb

顺势而为：经济大小周期背离下的资产配置选择

核心内容

本文分析了2018年年初以来中国经济的波动情况，指出经济数据的不稳定性源于大周期和小周期的背离。通过对宏观数据和政策变化的解读，提出了基于经济大周期趋势的资产配置建议。

主要观点

• 经济大周期下行：内需持续放缓，外需亦受全球经济放缓影响，整体经济步入下行周期。
• 经济小周期回升：4月份工业生产与工业品价格回升，显示短期经济有所改善，但该小周期可能接近尾声。
• 资产配置策略：应顺应经济下行的大趋势，配置成长类资产，适当根据小周期波动调整仓位。
• 债市展望：债市长牛趋势未变，短期内因经济平稳延续震荡，但下半年可能因经济下行而继续走牛。
• 政策导向：短期政策仍以审慎为主，实质性调整或在下半年随着经济下行压力加大而出现。

关键信息

经济大周期分析

• 内需放缓：政策转向防风险和降杠杆，导致信贷社融增速回落，尤其是表外融资收缩，影响内需。
• 基建投资低迷：地方政府债务管控加强，基建投资维持在6%左右低位，成为内需放缓的重要因素。
• 房地产投资弱化：房地产投资主要由地价上涨推动，扣除土地购置费后的真实投资增速下降，显示对经济拉动减弱。
• 外需回落：全球经济越过周期高点，全球贸易增速放缓，外需亦呈现下行趋势。

经济小周期分析

• 工业生产回升：4月工业增加值同比上涨7.0%，部分工业品价格反弹，显示短期经济改善。
• 库存与出口推动：春节后开工恢复带来库存回补，贸易摩擦升温促使企业提前出口，推动小周期回升。
• 小周期接近尾声：库存回升难持续，贸易摩擦缓解将导致出口增速回落，经济小周期可能在6、7月份结束。

资产配置建议

• 债市配置：债市长牛趋势未变，短期震荡，下半年可能继续上涨。
• 商品市场：受供需差收窄影响，商品价格可能继续下跌。
• 股市风格：成长类资产在大周期下行中占优，应适当增加配置比例。
• 流动性趋势：短期流动性适度改善，但整体仍偏紧，需关注政策变化。

债市与经济指标关系

• 10年期国债收益率：预计2季度在3.65%附近震荡，下半年可能回落至3.4%。
• CPI与PPI均值：与国债收益率呈负相关，反映经济基本面和通胀预期对债券市场的影响。

结论

在经济大周期下行的背景下，资产配置应以成长类资产为主，适当根据小周期波动调整仓位。债市在流动性改善和经济走弱的双重影响下，将继续呈现震荡或上涨趋势。投资者应关注政策动向和经济数据变化，灵活调整资产配置策略，以应对未来可能的经济下行压力。

图表说明（关键数据）

• 图1：表内外融资增速均出现明显回落，显示信贷社融收缩。
• 图2：基建投资同比增速大幅下滑，显示内需疲软。
• 图3：房地产投资增速与非土地购置房地产投资增速对比，显示投资动力减弱。
• 图4：全球经济景气指数回落，贸易增速放缓，外需下行。
• 图5：供给驱动与需求驱动行业产出增速对比，显示供需差收窄。
• 图6：供需差收窄导致工业品价格回落，形成大趋势。
• 图7：中美利差与汇率走势出现破缺，显示外部环境变化。
• 图8：中国出口增速高于周边国家，显示提前出口影响。
• 图9：CPI、PPI均值与10年期国债收益率关系，显示债市走势预期。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、回避。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

重要声明

• 本报告基于合法合规的数据来源，分析师承诺独立、客观。
• 报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议。
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