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债市走势分析总结（2018-11-14）

核心内容

2018年11月14日发布的《债券日报》对10月经济数据进行了系统性分析，并对后续经济和债券市场走势进行了预测。整体来看，10月经济数据出现结构性背离，部分指标好于预期，但消费和金融数据表现不佳，市场对债市走势存在分歧。报告认为，当前债市仍有望延续，但需关注政策传导效果和经济基本面的变化。

主要观点

1. 工业增加值：多空交织，后续波动或不大

• 数据表现：10月规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于预期和前值，主要受工作日增加和环保限产放松影响。
• 结构分析：
  • 制造业：占比82.6%，整体维持上升趋势，但汽车制造业工业增加值由正转负，拖累整体。
  • 黑色冶炼工业：因环保限产放松，高炉开工率和产能利用率回升，带动工业增加值。
  • 电力燃气及水生产和供应业：大幅下滑4.2%，拖累整体表现。
• 展望：若制造业维持稳定，工业增加值料将维持小幅波动，汽车制造业仍为拖累因素。

2. 固定资产投资：基建回升，但房地产拖累整体

• 数据表现：1-10月固定资产投资同比增长5.7%，高于预期，主要受基建投资由负转正和制造业投资维持高位推动。
• 细分分析：
  • 基建投资：增速由负转正，主要受地方政府专项债发行放量和政府支出增加推动。
  • 房地产投资：10月增速回落至7.7%，新开工面积增速由20.3%降至14.7%，显示房地产投资持续放缓。
• 展望：基建仍有发力空间，但需金融数据验证；房地产投资下行风险仍需警惕，若调控继续趋严，可能进一步拖累整体投资。

3. 消费数据：面临三大压力，减税效应待观察

• 数据表现：10月社会消费品零售总额同比增速8.6%，低于预期，主要受汽车消费、油价下跌和房地产销售走弱拖累。
• 压力因素：
  • 汽车消费持续低迷，拖累社零增速。
  • 油价大跌冲击石油制品类消费。
  • 房地产销售持续走弱，影响地产相关消费。
• 动力因素：10月减税已落地，但效应不显著；明年1月更大规模减税可能带来正面影响。
• 展望：年内社零消费难有亮眼表现，需关注明年减税效应释放情况。

4. 债市展望：宽信用政策传导时滞，债市或延续

• 经济趋势：经济稳中缓降，基本面数据尚未全面转向，风险偏好仍低迷。
• 债市逻辑：
  • 宽信用政策尚未完全生效，融资需求恢复缓慢。
  • 市场预期对债市影响减弱，经济下行压力进入数据兑现期。
  • 短期债市利大于空，短端收益率下行显著，期限利差或收窄，长端仍有下行空间。
• 结论：债市行情仍有望延续，需等待政策实际效果显现。

关键信息

• 数据背离现象：10月工业和投资数据好于预期，但消费和金融数据明显低于预期，形成显著背离。
• 政策影响：宽信用政策仍在传导过程中，政策效果尚未完全显现。
• 风险因素：
  • 汽车消费持续低迷。
  • 房地产销售和投资走弱。
  • 金融数据低迷，银行风险偏好降低。
• 市场预期：市场对经济的悲观预期尚未完全修正，需关注后续数据验证和政策效果。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）

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