银行业专题研究：招行VS富国，零售王者，谁主沉浮？-20180402-天风证券-20页-1mb

招商银行VS富国银行：零售王者，谁主沉浮？

核心内容概述

招商银行与富国银行均为零售银行领域的佼佼者，二者在资产负债结构、收入结构、资产质量、资本内生能力等方面具有相似性，但同时也存在差异。招商银行凭借其在零售业务上的持续深耕，以及金融科技的深度布局，展现出更强的成长性与ROE优势，未来有望成为全球零售银行的标杆。

主要观点与关键信息

1. 零售银行的竞争力

• 招行自2004年起将零售业务作为战略重点，逐步构建了以零售金融为核心的业务结构，形成了独特的盈利模式。
• 富国银行则以社区银行起家，通过持续的并购战略，发展成为美国四大商行之一，其零售业务占比长期高于50%，具有较强的交叉销售能力。
• 两家银行均以零售业务为核心，形成了较低的存款成本和较高的贷款收益率，从而实现较高的ROE。

2. 相似的资产负债结构，但收入结构更优

• 资产结构：招行与富国银行均以贷款为主，其中房贷占比高，招行在3Q17贷款占比达59.57%，富国则保持在50%左右，均高于其他同业。
• 负债结构：招行和富国银行均以存款为主，招行的活期存款占比长期高于50%，有效降低了存款成本。
• 收入结构：招行和富国银行均重视非息收入，其中招行手续费净收入占比为29.8%，富国为37.1%。随着金融科技的发展，两者在非息收入与手续费收入方面的差距逐渐缩小。

3. 高ROE源于零售业务与资本内生能力

• 零售业务优势：招行与富国银行的零售收入和利润占比均超过50%，成为高ROE的重要驱动力。
• 净息差：招行和富国银行均受益于零售业务带来的低负债成本与高贷款收益率，净息差表现优于同业。
• 资产质量：招行和富国银行的不良贷款率均优于行业平均水平，招行的逾期90天以上贷款/不良贷款比例长期小于1，资产质量逐渐企稳。
• 资本充足率：招行和富国银行的资本充足率持续提升，招行3Q17资本充足率达15.01%，核心一级资本充足率为12.72%，远超监管要求，资本内生能力显著增强。

4. 投资建议与未来展望

• 招行凭借其零售业务优势与金融科技布局，展现出更强的成长性与ROE表现，未来有望超越富国银行。
• 预计招行2018/2019年盈利增速分别为18.6%和19.1%，目标价35.45元/股，对应1.7倍2018年PB，维持“增持”评级。
• 富国银行虽在零售业务和资本充足率方面表现优异，但受制于低增长、高监管压力等因素，未来盈利增长面临挑战。

两家银行的对比分析

风险提示

• 经济超预期下行：可能导致资产质量恶化，影响盈利能力。
• 金融监管超预期：可能对市场情绪造成影响，限制银行扩张空间。

总结

招商银行与富国银行均是零售银行领域的领军者，其在零售业务、资本内生能力、资产质量等方面表现优异。招行凭借更强的盈利能力、成长性与金融科技布局，展现出超越富国银行的潜力，未来有望成为全球零售银行的标杆。