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报告摘要

海外财富管理业务的普适性规律总结

核心内容

本报告通过对摩根士丹利、贝莱德、瑞银集团和嘉信理财四家海外头部金融机构的财富管理业务进行比较分析，总结出其在发展契机、商业模式和盈利模式方面的普适性规律，为国内财富管理业务转型提供参考。

主要观点

1. 海外发展：应运而生，顺势而为

发展阶段：
- 孕育期（1930s-1950s）：分业经营催生财富管理需求，代销金融产品成为主要业务模式。
- 成长期（1960s-1980s）：经济快速发展、养老金入市及金融自由化改革推动财富管理业务扩张。
- 转型期（1990s）：共同基金的快速发展促使业务从卖方销售向买方投顾模式转型。
- 整合期（2000-2008）：混业经营模式兴起，金融机构通过业务整合提升协同效应。
- 升级期（2008年至今）：受金融危机影响，财富管理成为重点，金融科技推动服务模式升级。
成功转型因素：
- 顺应宏观趋势与政策导向，把握客户需求变化。
- 聚焦主业，通过外延收购实现规模扩张。
- 借助金融科技赋能业务发展。

2. 商业模式：客户导向，耦合协同

业务价值链：客户→渠道→公司，关键点包括客户、产品服务、投顾、平台和渠道。
业务关系链：公司→投顾→客户，形成激励与服务关系。
核心逻辑：以“更好地服务客户”为核心，产品端与渠道端为两大抓手。
- 产品端需具备“投”和“控”能力，即产品创设与风控管理。
- 渠道端需具备“触”和“顾”能力，即客户触达与投顾服务。
不同机构的转型路径：
- 投资银行/全能银行：如摩根士丹利，聚焦高净值客户，强化投顾专业能力。
- 资产管理公司：如贝莱德，以产品创设和风控为核心。
- 私人银行：如瑞银集团，提供定制化服务。
- 互联网券商：如嘉信理财，通过科技手段提供低费率服务。

3. 盈利模式：增量价，提效率，加杠杆，促盈利

ROE提升路径：
- 盈利能力提升：通过“量→价→率”路径，提升经营净利率。
  - 摩根士丹利：扩规模→提效率→降费用。
  - 贝莱德：增品类→低费率→降费用。
  - 瑞银集团：增品类→高费率→降费用。
  - 嘉信理财：多渠道→增品类→差异化费率。
- 杠杆率提升：在风险可控前提下，通过提升客户资产规模和杠杆率，提高ROE。
  - 贝莱德杠杆率最高，2021年达257.38。
  - 摩根士丹利与瑞银集团聚焦渠道端，杠杆率相对较低。
  - 嘉信理财由于IT投入大，杠杆率逐年下降。
费率分化：
- 定制化产品费率较高，标准化产品费率较低。
- 摩根士丹利：每1单位AUM收取49.17bps，投顾、平台、公司分别获得26.55bps、10.06bps、12.56bps。
- 瑞银集团：每1单位AUM收取77.33bps，投顾、平台、公司分别获得40.01bps、16.69bps、20.64bps。
- 贝莱德：每1单位AUM收取19.35bps，投顾、平台、公司分别获得6.04bps、5.88bps、7.44bps。
- 嘉信理财：每1单位AUM收取22.76bps，投顾、平台、公司分别获得6.70bps、6.58bps、9.48bps。
收入分配趋势：
- 各公司营业利润占收入比重逐年上升，2021年分别为25.54%、38.45%、26.68%、41.65%。
- 投顾薪酬占比：摩根士丹利和瑞银集团均超过50%，贝莱德和嘉信理财较低，分别为31.19%和29.43%。
- 平台支出占比：嘉信理财维持在30%左右，其他公司逐年下降。