有色金属行业2019下半年策略：机会频现-20190623-广发证券-70页_4mb

有色金属行业-2019下半年策略总结

核心内容

2019年下半年，有色金属行业将迎来多个子行业机会，主要受贸易摩擦、产业转移、自主可控、中国产业升级及避险需求等多重因素影响。整体来看，行业处于基本面改善与预期修复的双重驱动下，投资主线围绕钛材、磁材、工业金属预期修复、部分小金属价格上行及阶段性避险机会展开。

主要观点

• 贸易摩擦影响：对金属供需、价格与预期产生影响，推动全球产业转移和自主可控趋势。
• 工业金属：预期修复有望在下半年发生，铜、铝受益，预计迎来盈利与估值双升。
• 小金属：锂、钴、稀土、钨、钼等板块企稳回升，其中锂价或继续寻底，钴价处于底部区域，稀土受缅甸闭关影响持续涨价，钨价中枢或上行，钼价受供给限制高位运行。
• 贵金属：避险需求仍是核心驱动力，金价高位震荡，配置价值凸显。
• 金属新材料：钛材、磁材、靶材等受益于军工、电动化和芯片产业链自主可控意识觉醒，行业处于繁荣萌芽期。

关键信息

工业金属

• 现状：行业PE、PB处于历史底部，库存和环保是主要矛盾。
• 趋势：2019年下半年，中国逆周期基建投资和环保政策将改善供需格局，推动价格上涨。
• 铜：全球供需趋向弱平衡，2019年下半年铜价中枢或将持续抬升，全球精铜产量增速放缓，消费量增长。
• 铝：全球铝供应短缺或将持续，2019年国内电解铝产量预计为3732.3万吨，全球产量约6617.6万吨。供给端受限，需求端受基建和新能源汽车拉动，铝价有望上涨。
• 锡：行业或将迎来反转，供给端收缩，需求端稳定，锡价有望上升。

小金属

• 锂：锂价进入新的震荡区间，中枢有所提升，但受新增产能和新能源汽车销量影响，价格或继续寻底。建议关注拥有低成本锂矿资源及产能扩张能力的龙头企业。
• 钴：钴价处于底部区域，供给增量主要依赖嘉能可，需求增长主要来自新能源汽车，预计2021年出现短缺。
• 稀土：缅甸闭关影响供给，重稀土价格或继续上涨，国内指标难有增长。
• 钨：短期受库存压制，中期供需格局改善，钨价中枢或上行。
• 钼：供给受限，海外矿山产能难以扩张，国内中小矿出清，钼价高位运行。

贵金属

• 黄金：受美国经济增速放缓、美元指数走弱及全球避险情绪推动，金价高位震荡，配置价值凸显。
• 白银：虽然性价比好于黄金，但金银比不再是市场关注重点。

金属新材料

• 钛：受益于军工及化工需求增长，行业迎来发展机遇，建议关注宝钛股份。
• 磁材：受益于全球汽车电动化趋势。
• 靶材：受益于芯片产业链自主可控意识觉醒。

重点关注公司

• 宝钛股份：受益于钛材需求增长。
• 紫金矿业（A、H）：受益于工业金属预期修复及小金属价格上行。
• 银泰资源：受益于贵金属避险需求。
• 五矿稀土：受益于缅甸闭关导致的稀土价格上行。
• 天齐锂业、赣锋锂业、威华股份：受益于锂价走势及锂资源供给变化。

风险提示

• 贸易摩擦升级。
• 中国基建投资及一带一路沿线国家需求低于预期。
• 产业升级进程低于预期。

估值与财务分析

图表索引

• 图1：工业金属板块市值与上期所工业金属价格指数对比。
• 图2：2014-2018年工业金属板块资产负债率。
• 图3：2009年以来申万工业金属板块估值变化。
• 图4：LME铜价格走势及库存变化。
• 图5：SHFE铜价格走势及库存变化。
• 图6：世界精铜产量及消费量增速。
• 图7：全球矿山产能变化趋势。
• 图8：全球及中国精炼铜产量变化趋势。
• 图9：全球精炼铜产能变化趋势。
• 图10：全球原生铜与再生铜产量。
• 图11：全球与中国铜消费情况。
• 图12：中国精铜消费结构（2017年）。
• 图13：中国新能源汽车用铜量预测。
• 图14：2018年全球铝供需持续短缺，国内铝供需持续改善。
• 图15：铝价震荡下行。
• 图16：全球铝库存处于历史低位。
• 图17：中国电解铝分地区社会库存。
• 图18：境外电解铝产量增长缓慢。
• 图19：预计2019年中国电解铝产量为3732.3万吨。
• 图20：预计2019年全球电解铝产量为6617.6万吨。
• 图21：发达国家铝消费趋于平缓，发展中国家铝消费增长空间巨大。
• 图22：锡LME+SHFE库存。
• 图23：基本金属储采比。
• 图24：全球锡矿产量及变化。
• 图25：全球锡矿主要生产国产量。
• 图26：全球精锡产量及变化。
• 图27：全球精锡主要生产国产量。
• 图28：缅甸锡精矿产量。
• 图29：中国锡矿产量。
• 图30：中国精炼锡产量。
• 图31：印尼锡精矿产量。
• 图32：印尼精炼锡产量。
• 图33：全球精锡消费量。
• 图34：全球各主要国家地区精锡消费量。
• 图35：全球半导体销量。
• 图36：中国集成电路产量。
• 图37：中国重点企业镀锡板产量和消费量。
• 图38：锂价历史走势分析。
• 图39：锂价驱动因素。
• 图40：锂资源供给与锂价关系。
• 图41：锂离子电池需求与锂价关系。
• 图42：中国手机产量。
• 图43：中国新能源汽车产量。
• 图44：中国动力电池装机量。
• 图45：锂矿储采比。
• 图46：中国锂价走势。
• 图47：海外锂价走势。
• 图48：碳酸锂生产成本曲线。
• 图49：长江有色市场钴价。
• 图50：企业盈利与钴价关系。
• 图51：嘉能可单季钴产量。
• 图52：2019年嘉能可钴产量环比下滑，同比增速回落。
• 图53：钴需求及其增速。
• 图54：钴需求及其增速。
• 图55：新能源乘用车销量及中国和美国占比。
• 图56：中国新能源乘用车销量及增速。
• 图57：全球钴行业供需平衡。
• 图58：2015-2018年中国进口稀土产品情况。
• 图59：2013-2018年莱纳斯公司季度稀土产量。
• 图60：1994年-2018年中国稀土开采指标。
• 图61：2014-2018年稀土及其制品出口情况。
• 图62：2006-2018年钕铁硼行业稀土使用量。
• 图63：2011-2019年中国稀土永磁月度出口量。
• 图64：2005-2018年中国钨精矿产量走势。
• 图65：全球钨产量分布情况。
• 图66：2018年国内各省份钨精矿产量预计。
• 图67：国内各省份钨矿数量。
• 图68：2000-2018年中国固定资产投资完成额同比变动走势。
• 图69：2008年-2018年钨产品出口情况。
• 图70：2014-2019年钨及其制品月度出口情况。
• 图71：2012-2017年国内主要省份钼精矿产量情况。
• 图72：2018年国内主要钼生产商产量预计。
• 图73：2000-2018年美元指数与伦敦现货黄金价格走势。
• 图74：2000-2018年美国失业率和CPI同比变动走势。
• 图75：2000-2018年美国ADP就业人数与新增就业人数情况。
• 图76：2000-2018年美国细分领域物价指数走势。
• 图77：全球主要经济体GDP季度同比增速。
• 图78：中国海绵钛产能产量。
• 图79：中国钛锭产能产量。
• 图80：中国钛加工材产量。
• 图81：全球钛材消费结构（2018）。
• 图82：中国钛材消费结构（2018）。
• 图83：中国钛加工材消费量。
• 图84：BOCE宝钛钛材现货结算价。

表格索引

• 表1：2014-2017年电力行业投资比较。
• 表2：2018-2020年海外电解铝新增产能/复产情况。
• 表3：电解铝产能天花板。
• 表4：预计国内2019年新增产能203万吨。
• 表5：全球各国锡储量。
• 表6：全球精锡供需平衡。

总结

2019年下半年，有色金属行业在贸易摩擦、产业转移、自主可控及避险需求的推动下，迎来多个子行业机会。工业金属板块因低库存、环保边际弱化及基建投资等因素，有望迎来盈利与估值的双升。小金属板块中，锂、钴、稀土、钨、钼等均存在企稳回升的潜力。贵金属方面，黄金配置价值凸显，白银性价比高。金属新材料领域，钛、磁材、靶材等受益于新兴需求增长，行业处于繁荣萌芽期。建议重点关注宝钛股份、紫金矿业、银泰资源、五矿稀土等龙头企业。同时，需警惕贸易摩擦升级、基建投资不及预期及产业升级低预期等风险。