20250620-紫金天风-白糖半年报_制糖比的再权衡_22页_3mb

原糖市场分析总结

报告来源：紫金天风期货，作者：王琪瑶，审核：肖兰兰

• 从业资格证号：F03113363，交易咨询证号：Z0013951 和 Z0018762
• 研究联系方式：wangqiyao@zjtfqh.com

核心观点：
报告对市场分析持中性偏空立场。核心观点强调市场维持back结构，建议关注内外正套策略。整体上，原糖价格受增产预期影响偏弱，国内产销偏多，但进口可能增加对价格形成压制。

国外生产情况：

• 巴西2025/26榨季产量预计4500万吨，高产预期抑制价格；当前入榨量同比增加，但制糖比调整和原油价格波动（如中东冲突影响油价）可能影响产糖量。
• 印度24/25榨季产量不及预期，但25/26榨季预期增产至3500万吨，增产有限（约100-200万吨增量），印度对全球供需边际影响减小，且糖转乙醇弹性增加。
• 泰国产量稳定小幅增产，USDA小幅上调25/26年度产量预期，但边际宽松。
• 巴西和印度等全球产量增长预期抵消欧盟减产，可能导致全球供应增加，价格区间震荡。

国内产销情况：

• 本制糖期国内食糖产量同比增加11.59%至1110.72万吨，销量同比增26.07%至724.46万吨，销糖率高达65.22%，为近年同期最高。
• 成本偏低（如广西制糖成本约5300元/吨），糖厂利润尚可，预售良好，但进口糖可能在5月后增加，配额外进口窗口打开，预计将压制国内价格。
• 库存中性偏多，工业库存约386万吨，处于同期低位，但需关注进口增加的影响。
• 醇油比小幅抬升至0.6892，乙醇微弱优势，油价波动可能降低制糖比，影响产量。

价格与市场结构：

• 原白价差约100美元/吨，下游需求正常，但受增产预期和进口利润驱动，价格呈现熊市价差（9-1月差震荡）。
• 整体价格偏弱，国际市场增产预期price in，超预期减产可能推动价格上涨。国内政策支撑明显，但进口增加预计将导致震荡偏弱。

数据来源和免责声明：

• 数据基于WIND、UNICA、巴西海关、印度海关、泛糖等来源。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，著作权属紫金天风期货股份有限公司所有，未经授权不得复制或传播。