2019年9月债券托管量数据点评：外资热情不减，内资持盈保泰-20191014-华泰证券-10页_876kb

债券市场9月托管量与配置分析总结

核心内容

2019年9月，中国债券市场托管量环比增长，主要增长动力来自国债和商业银行债。整体市场杠杆率小幅上升，广义基金成为加杠杆主体，而外资持续增持，成为市场重要支撑。

主要观点

• 总托管量增长：9月债券总托管量达84.9万亿元，环比增加7369亿元，其中中债登托管量增长6401亿元，上清所托管量增长969亿元。
• 分券种变化：
  • 国债托管量增加1544亿元。
  • 政金债托管量增加257亿元，但国开债减少148亿元。
  • 地方债托管量增加2139亿元，年内新增限额已发行完毕。
  • 信用债托管量环比转负，减少330亿元。
  • 商业银行债托管量大幅增加2264亿元，主要来自二级资本债和永续债。
• 分机构配置情况：
  • 商业银行：配置力量减弱，国债和政金债持仓减少，同业存单持仓下降。
  • 广义基金：需求强劲，大幅增配利率债和同业存单，主要受降准和职业年金启动影响。
  • 境外机构：增持规模再超千亿，主要因中美利差高位和全球避险情绪升温。
  • 保险与券商：配置需求有限，受负债成本高和操作难度大影响，持盈保泰。
• 杠杆率变化：9月债市整体杠杆率上升1.1个百分点，券商为加杠杆主力。

关键信息

1. 总托管量增长

• 9月总托管量为84.9万亿元，环比增加7369亿元。
• 中债登托管量增加6401亿元，上清所托管量增加969亿元。
• 增幅主要来自国债和商业银行债。

2. 分券种托管量变化

• 国债：增加1544亿元。
• 政金债：增加257亿元。
• 地方债：增加2139亿元，年内新增限额已发行完毕。
• 信用债：环比减少330亿元。
• 商业银行债：环比增加2264亿元，主要来自二级资本债和永续债。

3. 商业银行配置情况

• 总托管量环比增加862亿元，但增幅创年内新低。
• 国债和政金债持仓减少，主要因地方债发行放缓和跨季因素。
• 同业存单持仓大幅减少，中小银行存单仍在收缩。
• 信用债持仓小幅增加，但整体趋势仍偏弱。

4. 广义基金配置情况

• 利率债托管量续增，国债增加845亿元，政金债增加901亿元。
• 信用债托管量减少113亿元，超短融减少343亿元。
• 同业存单配置需求强劲，增加1024亿元。
• 降准释放资金，流动性充裕，推动债基规模增长。
• 职业年金启动，资金持续流入，放大债市需求。

5. 境外机构配置情况

• 净买入1108亿元，环比增长59%，连续10个月增持。
• 国债大幅增持，增加532亿元，增幅创年内新高。
• 全球避险情绪升温，中美利差高位吸引外资。

6. 保险与券商配置情况

• 保险机构：增持地方债，但整体配置需求不高。
• 券商：小幅增持同业存单和政金债，整体减持债券93亿元。
• 核心原因：负债成本高、操作难度大，持盈保泰心态明显。

7. 杠杆率变化

• 全市场质押式待购回余额：46625亿元，较8月增加2457亿元。
• 总杠杆率：上升1.1个百分点。
• 券商：杠杆率上升2.7个百分点，为加杠杆主力。
• 非银机构：杠杆率上升1个百分点，银行杠杆率变化不大。

风险提示

• 老理财处置难度加大：资管新规过渡期结束，处置产品有较大难度。
• 中美贸易谈判再超预期：可能影响外资流入节奏。

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