深度报告-20220508-国信证券-天邦股份-002124.SZ-养猪专业化老牌企业_食品业务持续发力_30页_5mb

天邦股份（002124.SZ）总结

核心内容

天邦股份是一家生猪养殖专业化老牌企业，近年来重点发展生猪养殖业务，并逐步构建“饲料、养殖、食品”一体化的动物源食品产业链。公司通过剥离非核心业务，如疫苗和水产饲料，进一步聚焦于生猪养殖和食品加工，以提升盈利能力和行业竞争力。

主要观点

• 生猪养殖业务：公司是行业头部企业之一，2021年出栏生猪428万头，位列全国第九。2022年出栏目标为500万头，预计未来将继续保持稳定增长。
• 食品加工业务：食品加工业务随着屠宰产能的提升和销售渠道的优化，持续快速增长，2021年实现收入26.57亿元，2022年预计达到39.85亿元。
• 行业趋势：猪周期反转在即，预计2022年底至2023年上半年启动产能反转，新一轮猪周期有望带来盈利修复。养殖规模化和餐饮连锁化趋势下，行业集中度将提升，天邦有望受益。
• 成本控制：公司通过猪场改造、降本增效等措施，努力将全成本降至16元/公斤，预计2022年实现成本改善。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为-22.18亿元、12.59亿元、30.91亿元，每股收益分别为-1.21元、0.68元、1.68元，盈利增长显著。
• 估值：合理估值区间为8.80-9.30元，当前股价6.53元，存在30%-40%的溢价空间，维持买入评级。
• 风险提示：存在恶劣天气、动物疫情等潜在风险，可能影响行业生产和市场预期。

关键信息

• 公司简介：天邦股份从特种水产饲料起家，现为生猪养殖与食品加工一体化发展的动物源食品企业。
• 股权结构：张邦辉为绝对控股股东，持股21.84%，带领公司持续聚焦生猪及食品板块。
• 业务布局：公司已建成多个母猪场和育肥场，具备较强的产能储备。同时，阜阳屠宰及肉品深加工项目一期已投产，为食品业务提供良好基础。
• 技术优势：拥有世界领先的育种公司CG 41%股权，应用全基因组选择、CT活体扫描、冷冻精液等技术，提升种猪质量和养殖效率。
• 成本控制：通过猪场改造、提高产能利用率、优化养殖模式，公司目标在2022年实现全成本16元/公斤，降低养殖成本。
• 销售渠道：公司渠道持续优化，拓展线上生鲜平台、线下精品超市、特色餐饮等多元化销售网络，提升市场覆盖率。
• 盈利预测：2022-2024年公司营收分别为126.37亿元、171.29亿元、227.85亿元，毛利率从-5.3%逐步提升至28.0%。
• 估值分析：通过绝对估值和相对估值方法，公司合理估值区间为8.80-9.30元，当前股价存在30%-40%的溢价空间。

财务指标概览

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 合理估值：8.80-9.30元
• 估值依据：公司具备全产业链优势，未来盈利有望显著改善，且当前股价存在30%-40%的溢价空间。

风险提示

• 恶劣天气：可能影响生猪养殖及食品加工业务的正常运营。
• 动物疫情：非瘟等疫情可能对行业造成冲击，影响公司经营状况。