20140818-华泰证券-天邦股份-002124.SZ-看齐国际水平_奠基长远发展_17页_654kb

天邦股份（002124）投资报告总结

核心内容

天邦股份在2014年完成了生猪养殖业务的快速、高水平布局，包括成立天邦汉世伟、池州核心场竣工引种、收购艾格菲及入股法国Choice Genetics。公司致力于建立健康、和谐、高效的动物源食品生产方式，通过“公司+家庭农场”模式进行生猪养殖，预计未来将实现年出栏1亿头商品猪，占全国份额的10%以上。公司拥有先进的育种、饲料营养及动物防疫技术，为未来成长为超一流养猪企业奠定基础。

主要观点

• 生猪养殖布局迅速：公司通过多项举措在2013年以来加快布局，包括设立子公司、引入先进种猪资源、收购艾格菲等，迅速提升养殖能力。
• “家庭农场”计划：公司计划发展300个家庭农场，预计2017年出栏50万头育肥猪，2018年达到150万头，形成规模化养殖。
• 三大核心优势：公司具备高标准育种、饲料营养技术及动物防疫技术，这三大优势使其在生猪养殖行业具备竞争力。
• 艾格菲猪场改善：公司通过一系列改进措施，使得艾格菲猪场逐步好转，效率提升，有望持续盈利。
• 猪价走势向上：农业部数据显示能繁母猪存栏量下降，猪价有望在8月底回到盈亏平衡，并在2015年突破20元/公斤。
• 盈利预测与估值：公司维持“买入”评级，合理股价区间为12.39~15.24元，考虑非公开增发后盈利预期更佳。

关键信息

公司基本面

• 当前价格：11.80元
• 合理价格区间：12.39~15.24元
• 总股本：205.50百万
• 流通A股：144.60百万
• 52周股价区间：6.12~11.83元
• 总市值：2,424.90百万
• 总资产：1,845.15百万
• 每股净资产：2.27元

投资要点

• 公司在2014年完成多项关键布局，包括成立天邦汉世伟、池州核心场引种、收购艾格菲及入股Choice Genetics。
• 公司计划通过“家庭农场”模式，提升养殖效率，减少自身育肥投入。
• 公司在饲料营养、动物防疫及育种技术方面具备领先优势，提升其在生猪养殖行业的竞争力。
• 艾格菲猪场经过改善，效率提升，预计下半年将进入盈利阶段。
• 公司在猪价上涨趋势下，盈利预期有望提升。

盈利预测

年度	2014E	2015E	2016E
营业收入（百万）	2,549.05	3,153.82	3,882.03
净利润（百万）	90.18	134.00	201.45
EPS（元）	0.44	0.65	0.98
PE（倍）	26.89	18.10	12.04

估值情况

• 不考虑非公开增发：合理股价为12.39元。
• 考虑非公开增发：合理股价为15.24元。

风险提示

• 猪价复苏缓慢。
• 增资收购受阻。

图表与数据

• 图1：公司养殖业务断奶仔猪成本快速下降。
• 图2：公司养殖业务保育增重成本较为稳定。
• 图3：公司养殖业务育肥增重成本不断下降。
• 表格1：各类企业布局全产业链的优势和劣势比较。
• 表格2：在不考虑定向增发情况下的估值情况。
• 表格3：在考虑定向增发情况下的估值情况。
• 表格4：公司主要产品产量和单价预测。
• 表格5：公司毛利预测（不考虑生猪养殖板块）。

估值与盈利预测

• 原有业务（除疫苗外）：预计2014年EPS为0.44元，合理估值为12.39元。
• 动物疫苗板块：预计2015年动态PE为25倍，合理估值为5.74元。
• 生猪养殖板块：预计2015年动态PE为15倍，合理估值为6.26元。
• 总计：预计2014年EPS为0.44元，合理估值为12.39元；考虑非公开增发后，预计2014年EPS为0.43元，合理估值为15.24元。

业务板块分析

饲料板块

• 产量：预计2014年为33.66万吨，2015年为38.93万吨。
• 单价：预计2014年为0.48万元/吨，2015年为0.50万元/吨。
• 毛利率：预计2014年为16.0%，2015年为16.2%。

油脂板块

• 产量：预计2014年为11.68万吨，2015年为14.01万吨。
• 毛利率：预计2014年为-3.0%，2015年为-3.0%。

生物制品板块

• 收入：预计2014年为1.80亿元，2015年为2.82亿元。
• 毛利率：预计2014年为65.0%，2015年为65.0%。

养殖和食品加工板块

• 收入：预计2014年为0.74亿元，2015年为0.82亿元。
• 毛利率：预计2014年为12.0%，2015年为12.0%。

财务指标

指标	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入增长率	1.78%	22.64%	23.73%	23.09%
净利润增长率	34.20%	48.74%	48.59%	50.34%
EPS	0.30	0.44	0.65	0.98
PE	40.00	26.89	18.10	12.04
PB	5.18	4.43	3.70	2.97
EV/EBITDA	42	24	17	12

投资建议

• 公司在各业务板块中具备增长潜力，尤其是饲料和疫苗业务。
• 公司估值与其成长能力相比存在低估，维持“买入”评级。
• 合理股价区间为12.39~15.24元，投资者可关注公司未来在猪价上涨和业务扩张中的表现。

公司评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%~20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%~20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

总结

天邦股份在2014年通过多项举措快速提升生猪养殖业务能力，包括成立子公司、引进种猪、收购艾格菲和入股Choice Genetics。公司具备高标准育种、饲料营养和动物防疫技术，预计未来将实现显著的盈利增长。在猪价上涨趋势下，公司盈利预期有望提升，估值合理，维持“买入”评级。