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希望教育（01765.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告对希望教育（01765.HK）进行深入分析，维持“买入”评级，并将目标价由3.17港元上调至4.10港元，预计目标价较现价有29%的上升空间。报告主要围绕公司收购南昌大学共青学院、财务表现、未来增长潜力及投资建议等方面展开。

主要观点

1. 收购进展与预期效果

• 公司以5亿元人民币收购南昌大学共青学院100%举办者权益及江西昌振实业有限公司100%股权，目标学校现有学生约7515人（本科5081人，专科2432人），校园面积636亩。
• 收购对价低于学校重置成本9亿元，生均成本约6.7万元，属合理。
• 收购后，公司预计未来5年学生人数或翻倍，容量增加50%，利润复合增速达40%。

2. 公司财务表现

• 营业收入：预计2021年为25.5亿元，2022年为29.6亿元，2023年为33.82亿元，同比增长分别为62.6%、16.2%、14.1%。
• 核心净利润：预计2021年为8.2亿元，2022年为10.4亿元，2023年为12.54亿元，同比增长分别为42.6%、26.1%、21.1%。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率为49.6%，净利率为29.1%；预计2021年毛利率为49.4%，净利率为32.2%；2022年毛利率为49.7%，净利率为35.0%；2023年毛利率为50.0%，净利率为37.1%。
• 净资产收益率：预计2021年为13.8%，2022年为16.0%，2023年为17.5%。

3. 投资亮点

• 独立学院并表：贵州两所学校预计于4月前完成并表，四川、山西及南昌学校有望于年内完成，预计每年节省管理费约1.7亿元。
• 高职院校建设：四所在建高职院校稳步推进，甘肃及河北学校有望于2021年9月开始招生，江西及重庆学校预计于2022年3月开始招生。
• 投后管理优势：公司投后管理实力已验证，近年来利润率持续提升，有利于提升学校运营效率。
• 潜在收购标的丰富：公司具备较强的并购能力，龙头地位稳固。

4. 估值分析

• 目标价：4.10港元，相当于2022/2023财年经调整利润的24/20倍PE。
• 当前市价：3.17港元，目标价有29%的上升空间。

关键信息

1. 公司基本信息

• 股票代码：01765.HK
• 交易类型：港股通（深）
• 市场数据：
  • 收盘价（港元）：3.17
  • 总股本（亿股）：72.8
  • 总市值（亿港元）：230.8
  • 净资产（亿元）：56.83
  • 总资产（亿元）：124.16
  • 每股净资产（元）：0.79

2. 财务指标预测（单位：百万元）

3. 财务比率分析

4. 风险提示

• 教育政策变动风险
• 学校并购整合不及预期
• 招生及学费提升不及预期
• VIE架构政策风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：4.10港元
• 预期升幅：29%
• 逻辑支撑：
  • 收购南昌大学共青学院将提升盈利能力。
  • 新建高职院校稳步推进，招生预期良好。
  • 投后管理能力强，利润率持续提升。
  • 潜在收购标的丰富，有助于集团持续扩张。

总结

希望教育凭借其在内生增长与外延扩张方面的双重优势，展现出强劲的增长潜力。公司通过收购南昌大学共青学院，进一步拓展教育版图，提升运营效率和盈利能力。未来高职院校的陆续招生及并购整合的持续推进，将为公司带来持续的业绩增长。在当前估值基础上，目标价具备29%的上升空间，维持“买入”评级。投资者需关注政策变动、并购整合及招生情况等潜在风险。