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欧派家居深度报告总结

核心内容概述

本报告对欧派家居（603833.SH）进行深入分析，指出其作为定制家具行业的绝对龙头，在“大家居”战略、渠道实力、定价能力等方面具有显著优势。报告认为，随着行业向全屋定制发展，以及地产市场进入存量房时代，欧派有望持续增长并巩固其市场地位。

主要观点

• 行业趋势：定制家具行业正从“百花齐放”走向集中，未来将出现行业巨头。
• 公司优势：欧派通过“大家居”战略实现多品类布局，具备强大的渠道网络和品牌溢价能力。
• 市场前景：存量房装修市场空间巨大，预计到2020年将显著增长，为公司带来新的增长点。
• 财务表现：公司收入和利润保持稳健增长，盈利能力持续提升，ROE和毛利率等指标领先行业。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司营收和净利润将分别增长33.8%、32.3%、28.9%，对应PE分别为47.2、35.7、27.7倍。

关键信息

公司简介

• 成立时间：1994年
• 主营业务：橱柜、衣柜、卫浴、木门等定制家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务
• 战略定位：以“三马一车”战略（大家居、信息化、欧铂丽品牌）推动业务发展
• 市场地位：2017年前三季度，公司营收69亿元，净利润9.5亿元，位列行业第一

财务数据与估值

• 2017年数据：总股本4.21亿股，流通股本0.42亿股，收盘价141.26元，流通市值58.64亿元
• 财务表现：2011-2016年，营收和归母净利润复合增长率分别为19.90%和37.40%
• 盈利能力：销售毛利率从29.9%提升至36.5%，净利率从6.0%提升至13.3%
• 估值：2017年PE为47.2倍，PB为10.37倍，2019年PE预计为27.4倍，PB预计为6.36倍

行业分析

• 市场空间：定制家具行业渗透率提升空间较大，预计到2020年定制衣柜、定制橱柜市场规模分别达1351亿元、2068亿元
• 增长驱动：消费升级推动定制家具需求，存量房装修市场带来大量更新需求
• 行业集中度：目前行业集中度低（CR3不到10%），未来将向集中化发展

公司护城河

• 大家居战略：公司已实现全屋定制，产品覆盖多领域，其中橱柜市场占有率国内第一
• 渠道优势：拥有6135家门店，覆盖范围广，且具有较强的品牌影响力和市场认可度
• 成本控制：信息化和自动化生产提升效率，降低单位成本，增强终端让利能力
• 品牌溢价：公司品牌“欧派”深入人心，享有较高的市场认可度和溢价能力

盈利预测与投资建议

• 营收预测：预计2017-2019年营收分别为96.31亿元、126.17亿元、161.49亿元，增速分别为33%、35%、30%
• 净利润预测：预计2017-2019年归母净利润分别为12.71亿元、16.81亿元、21.67亿元，增速分别为33.8%、32.3%、28.9%
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，认为其具备长期成长潜力

风险提示

• 宏观经济风险：经济增长不及预期可能影响整体市场需求
• 地产政策风险：调控政策可能对房地产销售和装修市场造成影响
• 行业竞争风险：定制家具行业竞争加剧，可能影响公司市场份额
• 市场推广风险：市场推广不达预期可能影响品牌影响力
• 原材料风险：原材料价格上涨可能影响成本控制和利润率

附录：财务数据概览

总结

欧派家居凭借其强大的渠道网络、优秀的成本控制能力和强大的品牌溢价，已在国内定制家具市场占据领先地位。随着“大家居”战略的推进和存量房市场的扩张，公司有望在未来几年持续增长，并在行业中脱颖而出。报告首次给予“增持”评级，认为其具备长期投资价值，但也需关注行业竞争加剧、地产调控政策及原材料价格波动等风险因素。