20240726-东吴期货-202407原油展望报告_需求忧虑如约而至_17页_2mb

原油市场展望分析总结

回顾总结

• 6月主要观点：OPEC+三季度延续减产托底油市，但油价高点取决于需求复苏和地缘风险热度。市场经过预期洗礼后缺乏驱动。
• 7月主要观点：现实供需偏紧，但亚洲需求疲软主导市场；宏观面伴随美联储降息预期增强与经济放缓担忧。实际需求不及预期导致此前供不应求预期被修正，油价维持偏弱。
• 7月结论：油价回吐前期涨幅，下方空间受限。OPEC+9月产量决定影响四季度走势，地缘风险、北美飓风季、美联储议息会议为关键变量。

原油市场分析

1. 供需格局

   • 海外月差：WTI、布伦特和阿曼近月月差走强，反映供需紧张。
   • 裂解能力：全球裂解数据持续低迷，炼厂开工与终端需求错配拖累原油需求。
   • 区域需求：亚洲市场基本面担忧拖累全球需求预测，中国原油加工量和进口量同比下滑，炼厂开工率降至历史低位。
   • 需求预测：IEA保持最高需求增速预测（225万桶/日），但OPEC未调整数据，EIA预计需求收缩，机构间分歧加剧。

2. 能源机构观点分歧

   • IEA下调需求绝对值，上调供应增速，认为供过于求风险上升；OPEC坚持乐观需求预期，强调库存下降支撑油价；EIA中期立场中性，供需平衡表预期宽松。

3. 宏观与政策风险

   • 经济放缓：美国就业、PMI数据疲软，萨姆规则触零界点，降息预期升温但美联储鹰派态度动摇市场信心。
   • 美联储政策：从再通胀逻辑转向降息逻辑反映经济放缓担忧，降息未必利好油价，历史性降息与衰退关联性需关注。

关键风险

• 地缘政治进展、北美飓风季、美联储议息会议决定短期油价波动方向，需求疲软与预期修正仍是主逻辑，油价突破90美元/桶关键因素未明。