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3月金融数据点评：紧信用如约而至

核心内容概述

2021年3月，中国金融数据呈现以下特点：信贷及社融规模增长虽保持高位，但同比已出现回落；M1-M2增速差趋于平稳；企业债和未贴现银行承兑汇票融资规模大幅减少，反映信贷环境逐步收紧。整体来看，金融数据体现出“紧信用”趋势的延续，银行股的投资价值凸显。

主要观点

信贷结构变化

• 3月人民币贷款新增2.73万亿元，同比减少1200亿元，余额同比增速为12.6%，环比下降0.3个百分点。
• 企业中长期贷款同比多增3657亿元，显示企业融资需求依然强劲。
• 企业短期贷款同比减少5004亿元，表明短期信贷需求有所下降。
• 票据融资连续三月为负，显示银行在通过票据融资为中长期贷款腾挪额度，监管对信贷结构的引导作用明显。

居民信贷表现

• 居民中长期贷款同比多增1501亿元，可能反映房贷集中度新规对银行短期影响有限。
• 居民短期贷款同比多增98亿元，显示居民短期信贷需求温和增长。

社融数据

• 3月社融新增3.34万亿元，同比减少6374亿元，符合前期预测。
• 社融存量同比增速环比下降1pct，降至12.3%。
• 社融增速预计继续回落至10%-11%区间，反映经济复苏与政策调控的双重影响。

存款增长压力

• 新增居民存款1.94万亿元，同比减少4100亿元。
• 非金融企业存款新增1.73万亿元，同比减少1.46万亿元。
• 财政存款同比多增2499亿元，非银金融机构存款同比多增1.1万亿元，显示存款增长压力显现。

关键信息

政策导向

• 央行及两会工作报告多次强调“保持宏观杠杆率基本稳定”，表明政策对信贷增长的控制加强。
• 房贷集中度新规未显著影响按揭投放，显示监管对银行的调整时间较为充足。

银行资产质量

• 信贷供需缺口与经济复苏推动银行资产端定价提升，预计息差温和上涨。
• 社融增速的“慢转弯”有助于银行资产质量的稳定，信贷成本有望改善。

投资建议

• 银行板块估值较低，尚未充分反映经济复苏和政策调整带来的利好。
• 推荐标的：邮储银行、招商银行、平安银行、江苏银行、常熟银行。
• 投资评级：维持“强于大市”评级，预计未来6个月内银行板块相对沪深300指数涨幅5%以上。

风险提示

• 疫情反复可能导致经济恢复停滞。
• 资产质量恶化可能超出预期。
• 房地产贷款政策调控强度可能超预期。

行业走势图

重点标的推荐表

图表说明

• 图1：3月社融存量同比增速环比下降较多。
• 图2：M1-M2剪刀差已趋于平稳。
• 图3：3月社融同比减少主要源于企业债和未贴现银行承兑汇票。
• 图4：3月贷款同比多增主要由公司中长期贷款贡献。

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