策略看大宗商品之煤炭：构建助力投资的高胜率指标体系-20210519-银河证券-22页_1mb

A股策略专题报告总结：煤炭行业投资分析

核心内容

本报告分析了煤炭行业在A股市场中的投资价值，认为当前是最近十年较好的研究时点。煤炭行业经历了2003-2011年的繁荣期和2012年后的长期低迷期，随着供给收缩、海外需求提升、政策支持及周期回归等因素，煤炭行业价值有望提升。

主要观点

1. 行业研究价值提升

   • 煤炭行业对普通投资者“信息友好”，研究难度较低，适合有宏观经济背景、刚入行或从事相关行业实务的投资者。
   • 煤炭行业确定性更高，风险更低，多数龙头公司已度过价值底部，具备稳定的盈利能力和高股息率，适合绝对收益型机构产品。

2. 行业投资逻辑

   • 煤炭行业主要研究供求关系，供给端关注政策、产能、安全环保等，需求端关注火电、钢铁、建材、化工等下游行业。
   • 行业周期性明显，但随着国内外供给收缩，海外尤其是东南亚、南亚等新兴国家工业化、城市化进程加速，未来煤炭需求可能超预期。

3. 超额收益指标体系

   • 十年期国债收益率上升是煤炭超额收益的必要条件，准确率约95%。
   • PPI上涨对煤炭股有80%的胜率。
   • 煤炭价格走势对煤炭股有85%的胜率。
   • “煤飞色舞”现象基本靠谱，准确率约85%。
   • 油煤联动、内外联动大致靠谱，准确率约75%。
   • 其他指标如流动性、库存、固定资产投资、产量等与煤炭超额收益关系不稳定，不建议作为主要决策依据。

4. 行业历史表现

   • 2003-2011年是煤炭行业的显著超额收益阶段，期间多次跑赢沪深300指数。
   • 2012年后进入长期低迷期，仅在供给侧改革期间（2016-2017）有小幅跑赢。
   • 2021年4-5月煤炭行业再次取得小幅超额收益，但胜率低于历史高点。

5. 投资策略建议

   • 投资者应关注宏观经济走势、PPI变化、煤炭价格波动、以及“煤飞色舞”现象。
   • 重视行业周期和政策导向，如碳达峰、去产能等。
   • 不能单纯依赖BDI等指标，其参考意义有限。

关键信息

• 行业现状：煤炭行业在2012年后长期跑输市场，但2021年有小幅反弹，未来可能受益于海外需求增长。
• 研究方法：主要采用PE、PB估值，警惕资源重估法的风险。
• 行业分类：按用途分为动力煤、炼焦煤、喷吹煤、无烟煤，其中动力煤占比最大。
• 行业分布：中国煤炭资源分布呈现“西多东少，北富南贫”的特点，主要集中在山西、内蒙古、陕西、新疆等西北地区。
• 价格术语：包括坑口价、车板价、到站价、到厂价等，反映不同运输阶段的定价机制。
• 库存与运输：煤炭可低成本储存，库存对供需关系有调节作用，运输瓶颈可能对短期价格造成影响。
• 风险提示：报告基于2021年5月前的二十年历史经验，未来有效性可能弱化。

未来展望

• 国内政策影响：关注供给端去产能、碳达峰等政策的实施，这些政策将对煤炭行业产生深远影响。
• 海外需求变化：新冠疫情结束后，东南亚、南亚等新兴国家工业化和城市化加速，将推动煤炭需求增长，可能带来行业复苏。
• 行业周期回归：煤炭行业并非永远衰退，只要仍是国民经济的重要组成部分，就有周期性回归的可能。

总结

煤炭行业具备一定的研究和投资价值，尤其在供给收缩、需求回升、政策支持等背景下。投资者应结合宏观经济、PPI、煤炭价格、行业联动等指标进行判断，同时注意行业周期性和政策导向，避免依赖单一指标。当前是煤炭行业较好的研究时点，适合追求年化20%-30%收益的投资者。