深度报告-20230104-国信证券-金开新能-600821.SH-绿电运营_小而美_长期发展稳健向好_31页_1mb

金开新能 (600821.SH) 详细总结

核心内容

金开新能是一家专注于新能源开发、投资、建设与运营的公司，主要业务涵盖光伏发电和风力发电。公司前身是天津劝业场（集团）股份有限公司，主营百货零售业务，2020年8月完成重大资产重组，置入国开新能源100%股权，从而转型为新能源企业。

截至2022年三季度，公司累计并网装机容量为3.57GW，其中风电和光伏分别为1.10GW和2.47GW。公司收入和净利润在2021年分别增长40.61%和16.49%，2022年前三季度分别增长71.52%和75.87%。公司毛利率和净利率均高于可比公司，盈利能力较强，ROE呈上升趋势。

主要观点

• 公司转型新能源赛道：金开新能通过重大资产重组进入新能源行业，成为新能源综合运营商，发展迅速。
• 政策推动新能源发展：自“双碳”目标政策发布以来，国家持续出台支持新能源发展的政策，包括风光大基地建设、新能源消纳、构建新型电力系统等。
• 光伏产业链降本：随着硅料价格下降，组件价格下降，光伏项目盈利水平和装机容量有望提升。
• 可再生能源补贴落地：补贴加速发放，有助于减轻新能源企业的财务压力，促进新能源项目建设。
• 资源禀赋优势：公司光伏和风电项目主要位于资源丰富的“三北”地区，项目利用小时数高于全国平均水平，盈利能力较强。
• 未来成长性良好：公司制定了清晰的中长期发展规划，预计2025年装机容量将突破13GW，未来长期发展向好。

关键信息

公司发展现状

• 2022年前三季度，公司实现营业收入24.05亿元，同比增长71.52%；实现归母净利润6.44亿元，同比增长75.87%。
• 截至2022年8月，公司核准装机容量为5.4GW，未来项目投运将驱动业绩持续增长。
• 公司在“三北”地区拥有大量风光资源，项目利用小时数显著高于全国平均水平。

政策支持

• 国家及政府部门持续出台政策，支持新能源发展，包括加快新能源项目和风光大基地建设、新能源消纳、构建新型电力系统等。
• 2022年财政部提前下达可再生能源补贴预算，促进新能源项目落地。

光伏产业链降本

• 2021年全球集中式光伏LCOE同比上升6.54%，国内光伏组件价格从1.5元/W上涨至2元/W以上。
• 随着硅料产能逐步释放，组件价格有望回落，提升光伏项目收益率。

可再生能源补贴

• 可再生能源补贴缺口扩大，但随着补贴加速发放，有望改善公司现金流状况。
• 2022年第一批次补贴资金总额为399.37亿元，其中风电和光伏分别为105.18亿元和260.67亿元。

公司盈利能力

• 公司毛利率高于可比公司，2022年前三季度毛利率为65.18%。
• 净利率和ROE呈上升趋势，2022年前三季度分别为28.97%和12.18%。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级：预计公司2022-2024年每股收益分别为0.37/0.52/0.71元，利润增速分别为82.3%/39.9%/36.7%。
• 合理估值：通过多角度估值，公司股票合理价值在9.29-10.33元之间，较当前股价有28%-43%的溢价。
• 未来成长性：公司未来业绩将持续高增，远期具有持续成长性。

风险提示

• 装机增长不及预期
• 组件价格下降不及预期
• 电价下调
• 市场竞争加剧

盈利预测

假设前提

• 光伏组件价格下降，预计“十四五”后半程为装机规模快速增长期。
• 利用小时数方面，参考公司过往利用小时数情况，预计存量光伏、风电项目利用小时数分别为1350、2500小时；新增项目利用小时数分别为1300、2450小时。
• 电价方面，新增项目上网电价取全国燃煤基准电价的均值，0.37元/千瓦时。
• 成本及期间费用方面，新增风电、光伏初始造价逐渐下调，小幅影响发电成本及财务费用。

未来3年盈利预测

• 营业收入：2022年27.15亿元，2023年33.55亿元，2024年47.91亿元。
• 归母净利润：2022年7.41亿元，2023年10.36亿元，2024年14.17亿元。
• 每股收益：2022年0.37元，2023年0.52元，2024年0.71元。
• ROE：2022年13.7%，2023年16.9%，2024年19.9%。

敏感性分析

• 电价影响：除税电价在0.55元/千瓦时基础上上浮0.01元/千瓦时，归母净利润将提升3%。
• 利用小时数影响：利用小时数在原始值基础上提高50小时，归母净利润将提升6%。

财务指标