深度报告-2026-01-23-浙商证券-债市震荡_以静制动_85页_8mb

债市震荡，以静制动

核心内容概述

本周债市延续修复行情，整体呈现震荡态势。利率债收益率小幅下行，信用债表现优于利率债，尤其低等级城投债和二永债收益率显著下降。同时，市场避险情绪受地缘政治事件影响，央行宽松政策和MLF净投放对市场形成支撑。然而，10年期国债利率已接近市场预期的合意区间，进一步下行空间受限。综合来看，债市在缺乏明确突破性因素的情况下，预计收益率将围绕当前水平震荡，波动收窄。

主要观点

1. 债市走势

   • 利率债收益率下行有限，市场情绪支撑减弱。
   • 信用债表现优于利率债，低等级城投债和二永债收益率下降明显。
   • 市场多空力量趋于平衡，收益率进入新一轮震荡区间。

2. 市场交易逻辑

   • 地缘政治事件推升避险情绪，为债市提供短期支撑。
   • 央行释放宽松信号，市场对“降准降息”仍有期待。
   • MLF大额净投放进一步缓解市场流动性压力。

3. 后市策略

   • 建议以静制动，保持中性心态。
   • 关注一季度政策窗口（如降准）带来的潜在催化效应。
   • 布林带模型显示部分品种利差触及下轨，短期性价比下降，但仍有止盈空间。

关键信息

1. 资金面

• 本周央行通过公开市场操作净投放1.13万亿元，DR007小幅上行至1.49%。
• 下周逆回购到期规模为1.18万亿元，可能对资金面形成压力。

2. 基本面与政策博弈

• 经济数据：12月工业企业利润和1月制造业PMI即将公布，可能影响市场预期。
• 货币政策：央行下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，再贷款利率降至1.25%。
• 财政政策：本周政府债发行规模为2316亿元，净融资额为2224亿元。
• 基金费率新规：新规对赎回费规定更为宽松，可能对基金配置行为产生影响。

3. 机构行为

• 基金、保险和理财对信用债保持净买入，其他机构则呈现净卖出。

4. 海外因素

• 美国试图获取格陵兰岛控制权，地缘政治博弈成为国际关注焦点。

各券种利率与利差分析

利率走势

• 国债：3-7Y国债收益率下行1-2bp，3-5年期AA-城投债收益率下行4-6bp。
• 二永债：3-5年期二永债收益率下行1-4bp。
• DR007：较上周上行5bp至1.49%。

利差表现

• 国开债与地方政府债：利差普遍收窄，显示市场对信用债的偏好增强。
• 商业银行二级资本债：部分品种利差处于低位，吸引力下降。
• 永续债：利差相对稳定，市场关注度持续。
• 城投债：3-5年期AA-城投债利差收窄，但仍有配置价值。

分类投资建议

低风险偏好

• 2年地方政府债存在凸点，适合保守型投资者。
• 3Y地方债与国债利差有11bp，具备一定吸引力。

中等风险偏好

• 4年城投债具备骑乘收益，利差仍有压缩空间。
• 关注3-5年高等级二永债，期限利差仍有潜力。
• 渤海银行4Y二级资本债机会值得关注。
• 微瑕疵策略下，鄂联投、河钢集团2Y债券综合收益具有吸引力。
• 津城建收益率曲线3~4年区间段较为陡峭，骑乘收益较高。

高风险偏好

• 7年高等级二级资本债有33bp止盈空间。
• 超长信用债收益率仍处年内较高点，配置型机构可择机配置流动性较好的10Y个券。
• 弱资质信用债距离止盈点位较近，赔率不足，需谨慎操作。

风险提示

• 财政货币政策或外部扰动超预期。
• 样本数据无法代表整体市场情况。
• 历史收益数据不代表未来表现。

总结

整体来看，债市在近期呈现震荡格局，利率债收益率下行受限，信用债成为主要收益来源。市场多空力量趋于平衡，投资者应以静制动，关注政策窗口带来的机会，同时警惕外部风险和市场波动。不同风险偏好的投资者可根据自身情况选择合适的策略，如低风险偏好者可关注地方政府债，中等风险偏好者可配置城投债和二永债，高风险偏好者则可关注超长信用债和高收益品种。