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债市震荡，以静制动

核心内容概览

本周债市延续修复行情，信用债表现优于利率债。3-7Y国债收益率下行1-2bp，而信用板块中，3-5年期AA-城投债收益率下行4-6bp，3-5年期二永债收益率下行1-4bp。DR007较上周上行5bp，反映出市场流动性边际收紧。

市场交易逻辑

1. 地缘政治事件：地缘政治紧张局势推升避险情绪，为债市提供短期支撑。
2. 央行宽松政策：央行持续释放宽松信号，表明“降准降息仍有空间”，支撑市场预期。
3. MLF净投放：央行通过MLF大额净投放，对市场流动性起到一定支撑作用。

核心观点

• 债市整体处于修复阶段，10年期国债利率接近市场共识的合意区间（1.8%-1.9%）下沿，进一步下行空间有限。
• 多空力量趋于平衡，预计收益率将围绕当前水平震荡，波动收窄。
• 利率债绝对收益率已处于低位，资本利得空间受限，信用债仍是主要收益来源。
• 一季度摊余成本法债基到期开放规模较大，对3-5年信用债形成支撑。
• 二永债流动性较好，绝对收益水平仍具吸引力，预计将继续受到关注。

后市策略建议

• 以静制动：建议保持中性心态，不盲目追涨。
• 布林带模型：3年AA+城投债和3年AAA-二级债利差触及下轨，短期性价比下降，但仍有止盈空间。
• 配置策略：
  • 低风险偏好：关注2年地方政府债的凸点，以及3Y地方债与国债利差（11bp）。
  • 中等风险偏好：关注4年城投债的骑乘收益，以及3-5年高等级二永债、渤海银行4Y二级资本债。
  • 高风险偏好：关注7年高等级二级资本债的33bp止盈空间，以及超长信用债的配置机会，尤其是流动性较好的10Y个券。

关注因素

1. 资金面

• 本周央行净投放：1.13万亿元，DR007小幅抬升至1.49%。
• 下周逆回购到期：1.18万亿元，流动性可能面临压力。

2. 基本面与政策博弈

• 经济数据：12月工业企业利润、1月制造业PMI将陆续公布。
• 货币政策：央行下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，再贷款利率降至1.25%。
• 潘行长表态：强调“降准降息仍有空间”。
• 财政政策：本周政府债发行2316亿元，净融资额为2224亿元。
• 基金费率新规：新规对赎回费规定更为宽松。

3. 机构行为

• 配置力量：基金、保险和理财对信用债保持净买入，其他机构则净卖出。

4. 海外因素

• 地缘政治：美国试图获取格陵兰岛控制权，成为国际地缘政治博弈焦点之一。

债券收益率与利差分析

各券种广谱利率图

利差分析

风险提示

• 财政货币政策或外部扰动超预期。
• 样本数据无法代表整体。
• 历史收益数据不代表未来收益。