20150216-华泰证券-2015年第6周宏观周报_强通缩低货币_实际利率上行_22页_1mb

宏观研究报告总结

核心内容

本报告发布于2015年2月16日，由华泰证券首席经济学家俞平康撰写，主要分析了当时中国宏观经济的通缩趋势、货币政策效果及政策动向。

主要观点

• 通缩与低货币环境加剧：1月CPI同比增长0.8%，PPI同比下跌-4.3%，表明通缩压力持续增强。食品和能源价格的下跌是主要因素，特别是猪肉、鸡蛋、鲜菜及鲜果价格仍在下降，远超季节性因素影响。非食品价格涨幅缩小，油价制约明显，居住类价格也出现小幅下跌。

• 降息效果有限，实际利率仍上行：尽管14年4季度央行降息使贷款加权平均利率从6.97%降至6.77%，但通缩加剧导致实际利率继续上行。特别是PPI的大幅下跌，使得实际利率压力更大。

• 货币宽松政策必要性凸显：在强通缩与低货币环境下，进一步宽松政策成为最优选择。超储率上升表明银行对经济前景谨慎，降准比降息更具效果，有助于改善市场预期。

• 信贷增长乏力，社融减少：1月新增信贷1.47万亿元，虽同比多增1510亿元，但后续难以维持。社融同比少增5504亿元，主因是表外融资大幅下滑，反映经济整体融资需求低迷。

• 政策动向：2月9日至14日期间，多项政策出台，包括油价上调、三方战略对话、亚洲基础设施投资银行和丝路基金的设立、央企考核办法调整、推动云计算发展、服务贸易政策等，旨在促进经济结构调整和增长。

关键信息

通缩情况

• CPI：1月同比增长0.8%，为2009年11月以来最低。
• PPI：1月同比下降-4.3%，连续35个月下跌，环比从未转正。
• 食品价格：1月同比增长1.1%，春节错位效应叠加供给过剩。
• 非食品价格：同比上涨0.6%，涨幅收缩，油价影响显著。

货币政策

• 降准效果：2月降准改善市场对货币政策宽松的预期，提升降息效果。
• 超储率：14年4季度升至2.7%，显示银行对经济前景的担忧。
• 流动性：央行逆回购操作净投放资金规模创2014年1月以来新高，R007达到4.69%。

融资情况

• 信贷增长：1月新增信贷1.47万亿元，居民按揭贷款同比多增173亿元，企业长贷同比多增1079亿元，反映基建融资需求延续。
• 社融减少：1月新增社融20500亿元，同比少增5504亿元，主因表外融资大幅减少。

经济指标

• 地产销售：一线城市商品房成交面积环比下降16.5%，二三线城市环比上涨4.1%。
• PMI与高频数据：显示经济进一步下滑，原材料价格持续低迷。
• 出口与进口：出口同比下滑，进口大幅负增长，贸易顺差减少。

政策回顾

• 发改委：上调汽柴油价格，推动投资项目在线审批监管平台建设。
• 国务院：推动云计算发展，促进服务贸易，提升产品和服务标准。
• 中央财经领导小组：强调亚洲基础设施投资银行和丝路基金的建设，支持“一带一路”战略。

数据扫描

• 价格：农产品价格指数小幅回落，猪粮比下降，布伦特油价上涨，黄金价格下降。
• 流动性：央行通过逆回购操作增加市场流动性，R007达到4.69%。
• 汇率：美元指数小幅下降，人民币对美元即期汇率震荡，NDF小幅变化。
• 经济指标：地产销售面积下降，经济整体低迷。

结论

在强通缩与低货币环境下，进一步的货币政策宽松是必要的，以对冲通缩风险并推动经济走出恶性负反馈。同时，政策层面的改革和开放措施也在积极促进经济结构优化和增长动力转换。