20150216-华融证券-宏观周报_通缩风险增加_加大货币政策放松力度紧迫_11页_795kb

宏观周报总结（2015.02.16）

核心内容概述

2015年2月16日发布的宏观周报指出，当前中国经济面临较大的下行压力，通缩风险增加，货币政策放松的紧迫性上升。报告分析了短期经济增长放缓、通胀下行趋势、货币市场利率变化、重要政策调整及国际经济环境等多方面情况，强调了降息的必要性和可能性。

主要观点

• 通缩风险加剧：1月CPI和PPI同比均大幅下滑，通缩迹象明显，预计上半年CPI将维持低迷，通缩风险持续上升。
• 货币政策放松迫在眉睫：降息有空间、有效果，且具有紧迫性。年内首次降息可能提前至春节前后，若延至两会后，不排除降息0.5个百分点。
• 短期经济增长放缓：2月上半月工业生产增速明显走低，出口和进口数据大幅下滑，显示经济疲软。
• 通胀趋势继续下行：食品价格环比涨幅弱于1月，春节后食品价格可能下跌，预计2月CPI同比上涨0.6%，比1月回落0.2个百分点。
• 货币市场利率小幅上涨：受春节因素影响，银行间1天期和7天期利率均有所上升，但整体波动幅度不大。
• 地方政策调整：29个省份下调2015年GDP增长目标，上海取消GDP目标，显示经济增长预期趋缓。
• 国际经济环境改善：欧元区经济增长出现积极信号，其他主要经济体增长趋于稳定。

关键信息

一、通缩风险增加，货币政策放松紧迫

• CPI与PPI数据：1月CPI同比上涨0.8%，创2009年底以来新低；PPI同比下降4.3%，连续35个月下降，通缩风险增加。
• 降息空间与效果：存款基准利率仍为2.75%，存在降息空间。若不立即降息，通缩风险可能加剧，经济下行压力难以缓解。
• 历史对比：与2014年9月相比，实体经济贷款利率明显下降，特别是个人住房贷款利率降幅显著，降息效果明显。

二、短期经济增长放缓

• 工业生产：2月上半月6大发电集团日均耗煤同比大幅下降，预计下半月进一步下滑，2月工业生产增速走低。
• 进出口数据：1月出口同比下降3.3%，进口同比下降19.9%，显示外需疲软。
• 价格波动：2月上旬食品价格涨幅弱于1月，春节后食品价格可能下跌，进一步拖累CPI。

三、短期通胀继续下行

• 食品价格：2月上旬主要食品价格以跌为主，食用油、肉类、水产品、蛋类价格下跌。
• CPI预测：2月CPI同比上涨0.6%，比1月回落0.2个百分点，通缩风险继续增加。
• 农产品价格：猪肉价格下跌，猪粮比价下降，显示农产品价格承压。

四、货币市场利率小幅上涨

• 央行操作：上周净投放2050亿元，但受春节因素影响，货币市场利率小幅上涨。
• 利率数据：
  • 1天期同业拆借利率收于3.2783%，比前一周上涨0.4304个百分点。
  • 7天期同业拆借利率收于4.8479%，比前一周上涨0.2491个百分点。
• 市场影响：利率小幅上涨，但整体波动不大，显示市场流动性仍较为宽松。

五、重要政策调整

• 中央政策：
  • 中央财经领导小组会议强调确保重大经济决策落地。
  • 政治局会议指出保持经济运行在合理区间，实施区间调控。
  • 国务院部署土地管理、房地产“营改增”试点等政策。
• 地方政策：29个省份下调GDP增长目标，西藏目标不变，上海取消GDP目标。
• 其他政策：
  • 环保部推进环境监测社会化。
  • 央行推广SLF、发布自贸区分账核算细则。
  • 银监会实施新版《商业银行杠杆率管理办法》。
  • 国务院出台促进服务贸易发展的政策。

六、国际经济环境

• 欧元区：经济增长出现积极信号，综合先行指数显示整体复苏进程缓慢。
• 日本：国际收支经常项目盈余大幅减少，经济面临挑战。
• 印度：预计2015财年GDP增长7.4%。
• 俄罗斯：贸易顺差与2013年基本持平，欧盟仍是最大贸易伙伴。

本周宏观事件

• 美国数据：2月18日将公布1月PPI和新屋开工数据；23日公布成屋销售数据。
• 欧元区数据：2月24日将公布1月CPI数据。

图表与数据来源

• 图表1：2014年11月降息后贷款利率比较。
• 图表2：利率浮动比重变化。
• 图表3、4：6大发电集团日均耗煤量及同比增长。
• 图表5、6：农产品菜篮子批发价格指数及猪肉价格趋势。
• 图表7、8：银行间1天和7天加权平均利率。

数据来源：中国人民银行、Wind、华融证券。

分析师信息

• 分析师：郝大明
• 执业证书号：S1490514010002
• 联系方式：电话 010-58565121，邮箱 haodaming@hrsec.com.cn

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