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报告摘要

美联储：“躺”还是“卷”？总结

核心内容

美联储在2023年3月的政策会议上，面临“抗通胀”与“控风险”的双重压力。市场普遍预期联储可能暂停加息，以应对此前的流动性危机。然而，美联储仍需在控制通胀和维护金融稳定之间做出权衡。

主要观点

流动性风险与金融稳定
- 美联储承认流动性风险已有所缓解，但强调仍会使用所有可用工具确保银行系统稳健。
- 高利率环境下，美国金融体系的脆弱性不断暴露，10年期美债收益率若突破4%，可能引发新的金融风险。
抗通胀压力持续
- 2月以来的经济数据表明通胀可能再次提速，美联储或调整其表述，从“通胀有所放缓但仍处于高位”转为“通胀依然高企”。
- 通胀的顽固性使得联储在3月仍可能加息，且年内利率峰值预计不会低于5.5%。
加息路径与降息时间
- 3月点阵图可能继续上修，显示加息趋势。
- 通胀粘性将推迟2024年首次降息的时间，显示联储对通胀的持续关注。
YCC政策的潜在影响
- 随着加息进入“深水区”，美联储可能更加关注长端利率变化，进入类似日本央行的收益率曲线控制（YCC）状态。
- 抗通胀设置了美债收益率的下限，防止收益率过快下跌，以维持金融条件紧缩，避免美元走弱和美股反弹。
历史经验与市场反应
- 当10年期美债收益率跌至3.3%-3.4%时，市场会通过就业、通胀数据和官员言论进行“托底式”预期矫正。
- 高利率导致的银行业账面损失（超过6200亿美元）仍是市场恐慌的重要来源。

关键信息

市场预期：市场倾向于认为联储将在3月暂停加息，但实际决策将取决于金融风险与通胀控制的权衡。
经济数据：2月美国经济数据超预期，显示通胀可能再次走强，削弱市场对通胀回落的预期。
YCC政策：美联储可能采取类似日本央行的收益率曲线控制，以防止长端利率过快下跌。
风险提示：需关注新冠病毒变异导致的经济封锁风险和俄乌局势对大宗商品价格的影响。

图表说明

图1：市场不断下调利率终端预测，显示对联储暂停加息的预期。
图2：美国核心商品及核心服务贡献，反映通胀压力来源。
图3：美国劳动力市场总览，显示薪资增速和就业情况。
图4、图5：2022年12月和9月点阵图，反映联储对利率路径的预期变化。
图6：10年期美债是否进入YCC阶段，显示市场对政策工具的预期。
图7：美国银行业的账面未实现证券投资损失，显示高利率对银行体系的影响。

风险提示

新冠病毒变异可能导致疫苗失效，引发新一轮确诊病例大爆发，影响美国经济。
俄乌局势失控可能造成大宗商品价格剧烈波动，进一步加剧通胀压力。

投资评级标准

公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
行业投资评级：增持、中性、减持。

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分析师：陈睿彬
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