20210429-东方财富证券-三友医疗-688085.SH-2020年报点评_后疫情时期公司主营业务强劲增长_脊柱类产品尚有较大进口替代空间_6页_413kb

公司主营业务强劲增长，脊柱类产品进口替代空间广阔

核心内容概览

本报告分析了一家公司在后疫情时期业务表现及未来发展潜力，重点突出其在脊柱类医疗器械领域的竞争优势和成长性。公司凭借强劲的主营业务增长、持续的研发投入以及积极的市场拓展，展现出良好的发展潜力。同时，随着国家集采政策的推进，骨科行业市场集中度提升，公司具备进口替代的潜力。

主要观点

1. 主营业务强劲增长

• 2020年：公司实现营业收入3.90亿元，同比增长10.19%；归母净利润1.19亿元，同比增长21.20%。
• 2021Q1：营收达1.18亿元，同比增幅达137.96%，较2019年同期增长65.17%；归母净利润2995万元，同比增长151.42%，较2019年同期增长52.92%。
• 产品结构：脊柱产品贡献主要收入，占2020年营收的93.68%，创伤产品占比为5.88%。

2. 研发投入持续加大，产品线不断丰富

• 2020年研发投入：3391.76万元，同比增长83.84%，占营收比重8.69%，同比提升3.48个百分点。
• 2021Q1研发投入：918.57万元，同比增幅99.65%，占营收比重7.77%，因当季营收基数增加，占比略有下降。
• 新增研发项目：包括新型骨与软组织损伤修复系统、通用创伤固定系统更新升级、微创脊柱椎间隙融合系统、退变性脊柱畸形矫正固定系统和颈椎减压矫形固定系统。
• 知识产权布局：截至2020年末，公司拥有三类医疗器械产品注册证23项、专利121项，涵盖国内外发明专利与实用新型专利。

3. 盈利能力提升，费用控制良好

• 毛利率与净利率：2020年销售毛利率为90.87%，销售净利率为30.37%，相比上年分别变化-0.39pct和+2.69pct。
• 费用率：销售费用率下降2.06pct至47.62%，管理费用率上升0.7pct至4.99%，财务费用率上升0.68pct至-0.73%。

4. 资本市场表现

• 上市情况：公司于2020年4月9日成功登陆科创板，首次公开发行A股5133.35万股，募集资金净额达9.78亿元。
• 资金使用情况：截至2020年末，募集资金累计使用4.99亿元，占募集资金净额的50.98%。
• 主要财务指标：
  • 2021年预计营收5.39亿元，同比增长38.21%；
  • 归母净利润预计1.51亿元，同比增长27.11%；
  • EPS预计0.73元，对应PE为45.81倍；
  • 给予“增持”评级。

5. 行业趋势与挑战

• 市场集中度提升：国家集采政策推动骨科行业集中度上升，进口产品仍占据60%以上市场份额，公司具备进口替代空间。
• 存货增长：2020年末存货账面价值为9319.16万元，同比增长36.68%，主要由于原材料储备和销售备货。
• 潜在风险：包括市场竞争加剧、产品大幅降价、新产品研发失败、核心技术泄密及产品结构单一等。

关键信息

营收与利润预测（单位：亿元）

财务比率分析

股票评级标准

• 买入：相对指数涨幅15%以上；
• 增持：相对指数涨幅介于5%～15%之间；
• 中性：相对指数涨幅介于-5%～5%之间；
• 减持：相对指数涨幅介于-15%～-5%之间；
• 卖出：相对指数跌幅15%以上。

结论

公司依托脊柱类产品核心业务，实现了后疫情时期的强劲增长，同时通过研发投入和产品线拓展，增强了市场竞争力。在进口替代空间较大的脊柱领域，公司有望受益于行业集中度提升带来的市场机遇。尽管面临一定的市场与技术风险，但公司具备良好的盈利能力和资本运作基础，未来发展前景值得期待。