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创新产品受市场青睐，主营产品强劲增长总结

核心内容

公司2021年上半年实现营业收入2.61亿元，同比增长73.51%，较2019年同期增长62.06%；归母净利润为7046万元，同比增长85.36%，较2019年同期增长41.88%。公司业绩快速增长主要得益于创新产品市场接受度提升以及渠道下沉战略的执行。

主要观点

• 创新产品表现突出：脊柱类植入耗材销售收入达2.46亿元，同比增长75.98%，占总营收的94.37%，是公司增长的核心驱动力。
• 创伤类产品增长稳健：创伤类植入耗材实现销售收入1441.11万元，同比增长58.25%，占营收比例为5.52%。
• 集采政策利好创新企业：公司在河南等12省（区、市）骨科创伤联盟带量采购中，普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统（含万向）、髓内钉系统三个产品系列均以相对高位价格A组中标，表明公司在集采中具备较强竞争力。
• 研发投入持续加大：2021年上半年研发投入达2116.72万元，同比增长67.16%，主要由于新产品设计、试验试制及研发人员增加。
• 专利布局完善：公司拥有III类医疗器械产品注册证23项，专利125项，其中包含28项国内发明专利、1项美国发明专利、2项澳大利亚发明专利、1项日本发明专利、1项韩国发明专利，以及国内实用新型专利90项、德国实用新型专利1项。
• 销售净利率提升：2021年上半年销售净利率为27.00%，同比提升1.72个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 销售费用率上升：销售费用率升至52.01%，主要由于销售收入增加导致商务服务费、销售人员薪酬及市场推广费用上升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021H1为2.61亿元，预计2021/2022/2023年分别为5.42/7.02/8.42亿元，年均复合增长率较高。
• 归母净利润：2021H1为7046万元，预计2021/2022/2023年分别为1.62/2.12/2.54亿元。
• EPS：预计2021/2022/2023年分别为0.79/1.03/1.24元。
• PE：对应2021/2022/2023年分别为44/34/28倍。
• 毛利率：2021H1为90.54%，预计2021/2022/2023年分别为89.72%/89.74%/89.74%。
• 净利率：2021H1为27.00%，预计2021/2022/2023年分别为29.88%/30.25%/30.23%。
• 销售费用率：2021H1为52.01%，预计2021/2022/2023年分别为52.01%/52.01%/52.01%。
• 管理费用率：2021H1为4.51%，预计2021/2022/2023年分别为4.51%/4.51%/4.51%。
• 财务费用率：2021H1为-0.78%，预计2021/2022/2023年分别为-0.78%/-1.22%/-1.46%。
• 现金流状况良好：2021H1经营活动现金流为93.48万元，预计2021/2022/2023年分别为93.48/128.34/168.52万元，显示公司运营能力较强。

资产负债情况

• 资产总计：预计2021/2022/2023年分别为1901.48/2194.97/2514.21亿元，资产规模持续扩大。
• 负债合计：预计2021/2022/2023年分别为185.13/246.41/291.16万元，资产负债率预计分别为9.74%/11.23%/11.58%，负债水平保持稳定。
• 流动比率：预计2021/2022/2023年分别为9.34/7.90/7.57，公司短期偿债能力良好。
• 速动比率：预计2021/2022/2023年分别为8.57/7.14/6.80，公司流动性状况保持稳健。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级，认为公司业绩增长符合预期，创新产品在集采中表现优异，未来有望进一步提升市场份额。
• 盈利预测：公司预计2021/2022/2023年营业收入分别为5.42/7.02/8.42亿元，归母净利润分别为1.62/2.12/2.54亿元，EPS分别为0.79/1.03/1.24元。

风险提示

• 市场竞争加剧风险：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 产品大幅降价风险：集采政策可能导致产品价格下降。
• 产品质量及潜在责任风险：产品质量问题可能带来法律责任。
• 产品结构单一风险：公司产品结构可能面临单一性带来的风险。