20210815-东吴证券-信捷电气-603416.SH-2021年中报点评_高基数下Q2业绩承压_伺服增速亮眼_7页_739kb

2021年中报总结：高基数下Q2业绩承压，伺服增速亮眼

核心内容概述

2021年上半年，信捷电气实现营业收入6.34亿元，同比增长27.59%；归母净利润1.55亿元，同比增长8.51%。尽管整体业绩略低于市场预期，但伺服业务表现突出，成为主要增长动力。公司面临上游原材料涨价和产品结构调整带来的毛利率压力，但其在PLC、伺服等领域的国产替代进程持续推进，支撑其长期增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021H1营收：6.34亿元，同比增长27.59%。
• 2021H1归母净利润：1.55亿元，同比增长8.51%。
• Q2营收：3.26亿元，同比下降1.89%。
• Q2归母净利润：0.67亿元，同比下降30.51%。
• 毛利率：2021H1为40.84%，同比下降3.56个百分点；Q2毛利率为41.88%，同比下降2.84个百分点。
• 净利率：2021H1为24.51%，同比下降4.31个百分点；Q2净利率为20.50%，同比下降8.44个百分点。

2. 行业景气度

• 2021Q2工控行业整体增速为+15.4%，延续Q1高景气。
• OEM市场同比增长28.1%，项目型市场同比增长7.2%。
• 与先进制造相关的交流伺服、小型PLC等产品同比增长均超过30%。

3. 产品表现

• 伺服业务：上半年营收2.55亿元，同比增长65.58%，成为业绩主要增长点。
• PLC业务：上半年营收2.56亿元，同比增长7.11%，但受去年高基数影响，全年预计增速为20%+。
• HMI与智能装置：上半年合计营收1.21亿元，预计保持稳定增长。

4. 财务预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测：3.6亿元（-0.6亿元）、4.8亿元（-0.8亿元）、6.5亿元（-1.0亿元），同比分别增长10%、32%、35%。
• EPS预测：2.59元、3.42元、4.62元。
• 对应PE：29x、22x、17x。
• 目标价：90.7元，对应2021年35倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

1. 业务增长亮点

• 伺服业务：2021H1同比增长65.58%，主要受益于3C、物流等先进制造行业的高景气。
• 行业解决方案：伺服业务依托PLC技术拓展，新产品如DM5F系列多轴传动伺服、MS6-B3系列伺服电机取得突破。

2. 产品结构调整影响

• 低毛利伺服产品占比提升，对毛利率产生拖累。
• PLC业务受去年口罩机高基数影响，增长乏力。

3. 费用与现金流

• 期间费用：2021H1费用同比增长36.31%至0.53亿元，费用率上升0.86个百分点至16.34%。
• 经营活动现金流：2021H1净流出0.04亿元，同比下降102.66%；Q2净流入0.28亿元，同比减少75.24%。
• 存货与应收账款：期末存货5.64亿元，较期初下降0.17亿元；应收账款0.53亿元，较期初增长0.3亿元，周转天数下降0.75天至10.72天。

4. 财务指标

• 资产负债率：2021E为22.7%，预计未来三年逐步下降至25.1%。
• 每股净资产：2021E为13.35元，预计未来三年持续增长至21.17元。
• ROE：2021E为19.4%，预计未来三年保持稳定增长。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响下游行业需求，导致投资不及预期。
• 原材料价格波动：上游芯片等原材料涨价对毛利率形成压力。
• 市场竞争加剧：伺服和PLC领域的国产替代进程可能面临挑战。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于工控行业高景气度及公司在伺服、PLC等领域的竞争优势，给予目标价90.7元。
• 关注成长性：伺服业务增长弹性较大，PLC业务预计全年增速回升，HMI与智能装置保持稳定增长。

相关研究

• 《信捷电气（603416）一季报点评：Q1业绩符合预期，毛利率有所承压》（2021-04-22）
• 《信捷电气（603416）2020年年报点评：年报亮眼，PLC带动伺服+行业营销有望驱动稳增》（2021-04-11）
• 《信捷电气（603416）年报预告点评：制造业景气向上，业绩略超预期》（2021-01-17）