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完美世界（002624.SZ）Q3收入环比提升，游戏新品即将上线

核心内容概述

完美世界在2021年第三季度实现营业总收入25.33亿元，环比增长28.21%，归母净利润5.42亿元，环比扭亏。公司整体业绩表现有所改善，主要得益于《梦幻新诛仙》在三季度的流水收益兑现，同时该游戏的高毛利率也带动了公司整体盈利能力提升。尽管公司整体收入和利润同比下滑，但随着新产品上线和内容端布局的逐步显现，未来增长潜力仍被看好。

主要观点

• Q3业绩改善显著：尽管2021年前三季度公司整体营收同比下滑16.4%，但第三季度单季营收环比增长28.21%，净利润实现扭亏，显示公司正在逐步恢复盈利能力。
• 《梦幻新诛仙》表现亮眼：该游戏于6月25日上线公测，三季度贡献了部分流水收益，带动收入环比提升。由于其全平台发布且无第三方分成，毛利率显著高于其他游戏，达到67.13%。
• 费用开支结构变化：公司三季度费用总开支为12.35亿元，环比增长1.3%。其中，销售费用下降11.4%，管理费用增长4.5%，研发费用增长20.8%，显示公司正在加大研发力度，推动产品迭代。
• 《幻塔》即将开启终极测试：公司计划于11月10日开启《幻塔》的删档计费限号终轮测试，同时《一拳超人：世界》也将于11月3日开启抢先测试，显示出公司在游戏内容端的持续投入和布局。
• 盈利预测与估值调整：考虑到影视业务受排播影响以及新游戏上线时间较晚，公司2021年收入和利润预期有所下调，但2022年收入预计增长37.4%，净利润增长80.2%。当前市值对应2021年和2022年PE分别为25x和14x，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务状况

• 资产端：公司总资产预计从2021年的160.49亿元增长至2023年的213.53亿元。
• 负债端：负债合计预计从2021年的40.71亿元增长至2023年的57.20亿元，资产负债率保持在25%~27%之间，财务风险可控。
• 现金流：2021年前三季度经营性净现金流为5.07亿元，显示公司运营能力有所增强。

营运能力

• 应收账款周转天数：从2020年的63天降至2021年的47天，显示公司回款效率提高。
• 存货周转天数：从2020年的124天上升至2021年的141天，可能反映公司库存管理有所变化。
• 总资产周转率：保持在0.6~0.7之间，公司资产使用效率稳定。

风险提示

• 游戏产品延期上线风险。
• 新产品上线后用户反响不及预期的风险。

投资建议

中泰证券维持对完美世界的“买入”评级，认为公司正处于产品迭代过渡期，内容端布局优势将逐步显现，未来增长可期。尽管短期业绩承压，但中长期来看，公司有望通过新游戏上线和优化运营实现业绩回升。