主要消费产业行业研究：消费景气跟踪23M4，修复斜率趋缓，机会正在酝酿-20230518-国金证券-27页_1mb

行业深度研究总结：主要消费产业行业研究

核心观点

• 消费复苏趋缓：4月消费板块景气继续改善，但修复幅度温和，略低于年初预期。居民消费信心有待提振，超额储蓄部分流向还贷，预计“居民去杠杆”将是全年主线。
• 关注真实修复：以2021年为基数，4月社零2年复合增速为2.6%，环比下降0.7pct，连续两个月低于5.0%。多数行业终端销售已达2021年同期水平，但家电、汽车、通讯器材仍待修复。
• 增速中枢调整：疫情改变了消费底层逻辑，债务和人口拐点已出现，预计消费需求增速中枢可能降至5-8%区间。
• 机会正在酝酿：板块继续回调，反映复苏斜率趋缓。中长期看，消费风格或从“进攻性”回归“防御性”，利好高股息、需求确定的价值标的。

消费宏观

2.1、消费周期：贷款再次转负，居民去杠杆

• 4月居民中长期贷款转负，反映居民在消化杠杆。
• 2023Q1居民杠杆率升至约63.0%，经济增速低于贷款增速导致被动上行。
• 楼市回调，居民存款同步减少，可能部分流向还贷。

2.2、消费能力：就业改善，超额储蓄释放

• 城镇调查失业率5.2%，环比下降0.1pct；31个大城市失业率5.5%，环比持平。
• 年轻群体失业率显著上升，20-24岁失业率20.4%，为历史最高水平。
• 2023年一季度居民人均可支配收入名义增长5.1%，超额储蓄释放，存款减少1.2万亿元，显示消费信心回升。

2.3、消费需求：基数效应显现，可选增速上行

• 4月社零总额同比增长18.4%，环比上升7.8pct；除汽车外同比增长16.5%，环比上升6.0pct。
• 线上消费增速高于线下，实物商品网上零售额同比增长22.3%，占社零总额26.7%。
• 服务类消费增长弹性大于商品类消费，餐饮收入同比增长43.8%，五一假期带来显著催化。

食品饮料行业分析

3.1、白酒：淡季延续复苏，基数效应显现

• 3月白酒产量同比下滑29.2%，年初至今累计同比下滑19.0%。
• 4月白酒动销温和复苏，高端酒批价维持在2个月左右，次高端酒批价稳定。
• 五一期间，白酒销售温和复苏，餐饮和婚宴需求释放明显。

3.2、啤酒：现饮渠道修复，销售旺季来临

• 4月啤酒销量预计保持中高个位数到双位数增长，产品结构升级。
• 青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒销量均有增长。
• 渠道结构显示，高端产品增长明显，进口啤酒均价下降。

3.3、乳制品：原奶价格下行，利润率望回升

• 4月乳制品销量个位数回升，行业库存降至20天左右。
• 龙头企业更关注利润率，费用投放理性。
• 原奶价格下降，国内生鲜乳价格同比下滑6.5%，成本压力缓解。

3.4、调味品：动销略有放缓，市场格局变化

• 餐饮渠道带动动销改善，但促销力度减弱导致单月增速环比收窄。
• 行业库存上升至4个月左右，市场格局变化，零添加产品趋势明显。
• 部分企业线上GMV增速下降，反映市场分化。

3.5、行业动态：咖啡高速成长，食品融资增多

• 白酒行业拓展下沉市场，i茅台用户突破4000万，珍酒李渡上市。
• 啤酒行业推进高端化，青啤、华润等企业表现亮眼。
• 乳制品推出新品，如慕斯奶酪杯，咖啡市场增长迅速。

家用电器行业分析

4.1、国内市场：复苏冷热不均，传统家电较优

• 4月家电销售分化明显，传统大家电和厨电韧性较强。
• 空调销额同比增长45.8%，可能与地产复苏和气温预期有关。
• 冰箱销额同比增长12.4%，洗衣机同比增长6.7%，清洁电器整体销售下行。

4.2、海外市场：出口增速回落，海外需求偏弱

• 家电出口金额4月同比增长2.2%，但年初至今累计同比下降2.5%。
• 海外需求疲软，受货币政策收紧影响。

4.3、空间测算：新品渗透受阻，下调预期增速

• 成熟品类（如空调、冰箱、洗衣机）预计以3-5%年化增速增长。
• 新兴品类（如扫地机、洗地机）渗透受阻，销量下滑，预期增速下调。

4.4、行业动态：空调排产高增，新兴品类承压

• 2023年Q1空调零售额增长9.8%，5月排产同比增长25%。
• 洗碗机零售额增长3.1%，智能马桶零售额增长3.4%，但零售量下滑。
• 白电价格普遍下降，反映市场竞争加剧。

轻工制造行业分析

5.1、国内市场：竣工持续复苏，新房销售承压

• 2023年4月房屋竣工面积同比增长28.3%，新房销售回落。
• 家具、建材装潢等地产链行业仍待修复，4月家具销量同比增长90%，建材装潢增长89%。
• 4月国内市场需求增速环比下行，海外需求回落。

纺织服饰行业分析

6.1、销售：基数效应显现，受损品种高增

• 4月纺服板块线上GMV双位数增长，环比3月扩大。
• 童装、童鞋、运动服、运动鞋、户外用品、家纺实质改善。
• 运动服饰Q1流水普遍回正，景气较优。

6.2、库存：库存继续改善，服装去化较快

• 行业库存改善，服装去化较快，显示需求回暖。

6.3、行业动态：运动品牌发力，棉花价格回调

• 运动品牌发力，推动市场复苏。
• 棉花价格回调，影响原材料成本。

社会服务行业分析

7.1、餐饮旅游：餐饮收入大增，出行服务涨价

• 4月餐饮收入同比增长43.8%，五一假期带来显著催化。
• 旅游CPI同比增长9.1%，恢复至2019年水平。
• 淄博烧烤出圈，带动旅游消费。

投资建议

• 重视防御属性：后疫情时代消费板块风格可能从“进攻性”回归“防御性”，利好高股息、需求确定的价值标的。
• 关注结构性机会：优选高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰等板块。

风险提示

• 数据误差
• 消费不及预期风险
• 疫情反复风险