4月社零行业报告专题：低基数下创新高，实质提速有限-20230518-东海证券-25页_3mb

报告摘要

行业深度总结：商贸零售

核心内容

2023年4月，商贸零售行业整体表现受去年低基数影响，社零同比增长 18.4%，但低于市场预期 20.21%。整体消费复苏仍显疲软，预计未来仍有向上空间。

主要观点

社零整体复苏有限：虽然4月社零增速创阶段新高，但去除基数因素后，与2019年相比的CAGR仅为 3.5%，较上月下降 1.3pct。消费意愿不强，收入增速高于支出增速 1.1pct，表明消费复苏仍需时间。
餐饮与零售表现突出：餐饮消费连续三个月同比增长，4月同比上涨 43.8%，较上月提升 17.5pct。商品零售同比上涨 15.9%，较上月提升 6.8pct。线下消费恢复带动社零持续复苏，线上消费增速亦有提升。
分渠道表现：线上社零累计同比增速 12.3%，较上月提升 3.7pct；线下社零累计同比增速 13.2%，较上月提升 5.3pct。线上消费增速强于线下。
价格表现：CPI同比增速为 0.1%，较上月下降 0.6pct；PPI同比增速为 -3.6%，较上月下降 1.1pct。PPI-CPI剪刀差扩大至 -3.7pct，对消费企业有利。
就业情况：4月全国城镇调查失业率为 5.2%，环比下降 0.1pct，处于偏低水平。16-24岁失业率仍处高位，为 20.4%，高于疫情前水平。大城市失业率保持稳定。
居民收入与支出：2023年第一季度居民人均收入同比增长 5.1%，消费支出同比增长 4%，收入-支出剪刀差缩小，消费意愿有所回升。

关键信息

1. 整体社零表现

2023年4月社零同比增长 18.4%，低于市场预期 20.21%。
对比2019年CAGR为 3.5%，环比下降 1.3pct。
城镇社零同比增长 18.6%，乡村社零同比增长 17.3%，均较上月提升。

2. 分品类表现

餐饮消费：连续3个月同比正增长，4月增速达 43.8%，主要受低基数和疫后消费场景复苏影响。
商品零售：同比增长 15.9%，环比提升 6.8pct。
可选消费：增速提升明显，如服装鞋帽、化妆品、体育娱乐用品等。
地产后周期类：汽车、家具、家电等增长显著，其中汽车类同比增长 38.0%。
必选消费：增速放缓，如粮油食品、饮料类等。

3. 价格表现

CPI同比增速为 0.1%，其中食品类CPI同比 0.4%，非食品类CPI同比 0.1%。
食品类中，猪肉价格同比增长 4.0%，鲜菜价格同比 -13.5%。
PPI同比增速为 -3.6%，PPI-CPI剪刀差扩大至 -3.7pct，对消费企业有利。

4. 就业情况

4月全国城镇调查失业率为 5.2%，环比下降 0.1pct。
16-24岁失业率仍处于高位，为 20.4%。
大城市失业率稳定，为 5.5%，高于全国平均水平 0.3pct。

5. 居民收入与支出

2023年第一季度居民人均收入同比增长 5.1%，经营净收入影响较大。
居民实际消费支出同比增长 4%，较上期提升 4.2pct。
城镇居民消费性支出同比增长 3.5%，农村居民消费性支出同比增长 4.2%。
收入-支出剪刀差缩小，表明消费意愿回升。

6. 投资建议

白酒板块：目前处于预期底部，批价和库存逐步改善，高端及地产名酒集中度预计提升，重点关注 贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、口子窖。
非白酒板块：零食赛道关注度提升，制造型企业龙头改革并配以股权激励，零食专营、线上、高端会员店表现最好，重点关注 盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央厨。

7. 风险提示

政策变化可能对消费产生系统性影响。
原材料价格波动可能影响行业利润。
竞争加剧可能对部分公司业绩产生影响。
消费需求仍可能受疫情后续影响。

图表概览

图1-4：展示近两年社零同比增速及与2019年CAGR对比。
图5-11：城乡社零增速对比及分渠道表现。
图12-16：分品类社零增速及对整体增长的贡献。
图17-20：不同品类对社零增长的贡献及排名。
图21-26：CPI、PPI及分品类价格变化趋势。
图27-33：不同年龄段及户籍结构失业率表现。
图34-39：农民工就业情况及收入增速。
图40-45：人均收入与支出变化及剪刀差。
图46-52：收入与支出对2019年CAGR的对比。
图53-58：人均收入与工企利润关系及农民工数据。

结论

尽管2023年4月社零增速受低基数影响表现亮眼，但实际恢复仍较弱，消费意愿不强，且部分品类受疫情后消费场景复苏带动表现突出，其他品类恢复有限。未来消费复苏仍有空间，但需关注政策变化、原材料价格波动及竞争加剧等因素对行业的潜在影响。

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载