2021年债市中期观点及专题：择券的魅力-20210825-德邦证券-56页_4mb

择券的魅力：2021年债市中期观点及专题总结

核心内容

1. 债市中期展望：

   • 短期债市偏乐观，技术面显示10年期国债利率可能在2.7%-2.8%之间，但长期存在隐忧。
   • 下半年10年期国债利率有望回到3.2%左右，但市场对利率进一步下行的预期减弱，资本利得性价比下降。
   • 国内经济存在增长点，消费和投资逐步复苏，但消费恢复缓慢，PPI向CPI传导可能加剧通胀压力。
   • 货币政策维持宽松，但进一步宽松概率较低，社融增速将窄幅震荡，对债市影响有限。

2. 国债期货投资策略：

   • 基差收敛交易策略可行，TF2112和T2112合约仍有单边交易空间。
   • 期货做空成本较高，做空投资者需承担约0.8-1.6BP的损失，尤其在10年期合约上，损失较大。
   • 30年国债与期货利差明显回落，做空TF的策略仍有吸引力，但需注意未来表现可能不佳。
   • 做平曲线策略可考虑，利率曲线预计变平，且TF2112合约表现较弱。

3. 骑乘策略详解：

   • 骑乘策略适用于收益率曲线陡峭时，通过买入长期限债券，随着期限缩短获得资本利得。
   • 2年期国债和国开债的骑乘策略性价比较高，持有收益稳定，久期风险较低。
   • 6年期国债和国开债的持有收益较高，但可能面临流动性不足的问题。
   • 收益拆分方面，票息收益占比较大，资本利得收益占比逐渐上升。

主要观点

• 短期债市偏强：技术指标和模型预测均显示债市短期仍有上行空间，但长期需警惕经济复苏和通胀压力。
• 国债期货做多合理：在市场对政策偏乐观的背景下，选择做多TF2112合约性价比较高。
• 做空成本不可忽视：做空策略需考虑移仓损失，对投资者收益有明显压制。
• 骑乘策略适合中短期操作：2-5年期国债和国开债的骑乘策略在收益率曲线不变的前提下表现较好，但需关注久期风险和流动性问题。

关键信息

1. 债市中期观点

• 利率预测模型：对10年期国债利率未来一个月的预测为2.83%，准确度在65%-70%之间。
• 技术指标：国债期货多空比指标于7月底达到历史高点，预计短期仍有上涨空间。
• 经济基本面：消费和投资逐步复苏，但消费恢复较慢，PPI和CPI均存在上行压力。
• 货币政策：宽松周期持续，但进一步宽松概率较低，通胀和经济不弱的组合可能带来政策调整。
• 社融增速：预计下半年窄幅震荡，对债市指引不明显，专项债发行进度可能对资金面形成扰动。

2. 国债期货投资策略

• 基差收敛交易：TF2112和T2112合约仍有单边交易空间，但需注意交割时间临近可能带来的风险。
• 做空成本测算：2019年以来，做空投资者在每个合约上平均损失约0.2-0.4BP，1年累计损失约0.8-1.6BP。
• 利差分析：10年国开与国债期货利差较低，30年国债与期货利差明显回落，未来国债期货表现强于10年国开的概率较大。
• 做平曲线策略：收益率曲线有望继续变平，做平曲线策略的胜率较高。

3. 骑乘策略详解

• 策略定义：买入长期限债券，随着期限缩短，收益率下降、价格上升，到期前卖出获得超额收益。
• 静态测算：在2021年8月6日，2年期和6年期国债的骑乘收益较高，且性价比优于其他期限。
• 收益拆分：票息收益占比较大，资本利得收益逐渐上升，但需关注收益率曲线变化对收益的影响。
• 风险考量：2年期债券久期风险较低，适合中短期操作；1年期债券效果不佳，因久期风险过高。

附录

• 数据来源：国家统计局、Wind、德邦研究所
• 图表说明：文中图表用于展示利率走势、收益率曲线、基差水平、消费数据、社融数据等，帮助理解市场动态和策略表现。