军工行业2018年中期策略：成长破浪会有时，改革云帆济沧海-20180603-中泰证券-70页-3mb

军工2018年中期策略总结

核心内容

2018年军工板块经历了两年深度调整，进入拐点向上阶段。军工板块在2017年表现较差，跌幅达16.65%，主要受制于市场风格偏好的变化、军改影响及资产证券化预期差。2018年初军工板块继续下跌，但2月9日之后触底反弹，显示出基本面回暖的趋势。军工板块的估值已跌至近三年低点，后续上涨空间有限。军工板块的发展受到军费增长、军民融合深化、新型装备列装以及院所改制等多重因素推动。

主要观点

1. 军费增长与军改

   • 2018年国防支出预算增速为8.1%，较2017年的7%有所回升，显示出军费增长趋势向好。
   • 军改是提升国防实力和应对复杂安全形势的必由之路，2018年将是军改中订单集中体现的阶段。
   • 军改目标包括构建信息化战争能力、提高作战效率和综合保障能力，军工信息化行业将受益。

2. 新型作战装备列装

   • 军工板块的重点发展方向为海空信息化，新型装备如歼20、运20、直20、C919等将推动市场需求。
   • 航空装备的列装将带动相关产业链的发展，提升军工企业的业绩和利润。

3. 院所改制与资产证券化

   • 军工科研院所改制进入实施阶段，首批41家院所的改制为后续提供示范。
   • 资产证券化成为军工投资的重要主线，重点关注资产注入确定性高、优质资产体量大的军工集团。
   • 军工投资进入2.0时代，强调右侧投资逻辑，注重资产注入的落地和方案优劣。

4. 军民融合

   • 军民融合已成为国家战略，涉及多个领域，如新材料、智能制造、新一代信息技术、高端装备、新能源、应急救援与公共安全等。
   • 民参军和军转民是军民融合的两大方向，民营企业可通过产品、合作或股权参与等方式融入军工体系。

5. 军工信息化

   • 军工信息化将成为国防投入的重点，预计未来军费中信息化支出占比将显著上升。
   • 中国军队信息化进程相对滞后，但随着新型装备的列装，信息化需求将迅速提升。
   • 军工信息化是军民融合的突破口，民营企业需具备底层技术优势，才能在军工信息化市场中占据一席之地。

关键信息

军工板块表现

• 2017年军工板块跌幅为16.65%，排名倒数第四。
• 2018年初至今军工板块下跌15.40%，位于申万28个子行业第24位。
• 军工板块估值已跌至近三年低点，继续向下空间不大。

军改进展

• 军改目标包括构建信息化战争能力、提高作战效率和综合保障能力。
• 2016年启动军队规模结构和作战力量体系、院校、武警部队改革。
• 2017年至2020年对相关领域改革进一步优化和完善，推动军民融合。
• 2020年在领导管理体制和联合作战指挥体制上取得突破性进展。

新型作战装备

• 军用和民用飞机需求预测显示，未来15年军机市场空间约1.34万亿元，C919可民改军。
• 海军装备向“近海防御与远海护卫结合”转型，新型航母和驱逐舰的列装显示海军实力提升。
• 雷达市场预计未来5年增速超过20%，达到千亿元规模，军用雷达将受益于军费增长和国防信息化。

院所改制

• 首家生产经营类军工科研院所转制获批，标志着改制进入实施阶段。
• 军工集团资产证券化率较低，如航天科技、航天科工、兵器工业和中电科，存在较大的提升空间。
• 资产注入预期较高的军工集团包括电科、航天集团和航空工业。

军民融合

• 军民融合政策密集出台，包括《军民融合发展战略纲要》、《国家军民融合创新示范区建设实施方案》等。
• 民参军和军转民是军民融合的两大方向，民营企业可通过多种方式参与。
• 军民融合的推进将促进军工产业的升级和多元化发展。

军工信息化

• 军工信息化将成为国防投入的重点，预计2025年信息化支出规模将突破2400亿元。
• 中国军队信息化水平较低，但随着新型装备列装，信息化需求将迅速提升。
• 军工信息化市场潜力巨大，民营企业需具备底层技术优势，才能在该领域获得机会。

推荐标的与近期机会

• 航空领域：航发动力、中航飞机、中航电子、中航光电等公司是航空装备的主要供应商。
• 航天领域：中国卫星、航天电子、航天通信等公司受益于卫星和航天装备的发展。
• 海军装备：中船重工、中船工业等公司涉及海军舰艇和装备制造。
• 军民融合：关注资产注入预期高的军工集团，如电科、航天集团和航空工业。
• 信息化装备：雷达、通信设备、电子元器件等公司受益于军工信息化进程。

军工板块在2018年迎来拐点，随着军改推进、新型装备列装和军民融合深化，未来增长潜力较大。投资者应重点关注资产注入确定性高、技术优势明显的军工企业，以及受益于信息化升级的领域。