20251107-五矿期货-铜月报_矿端紧张格局延续_重心抬升_29页_4mb

铜月报总结 (2025/11/07)

01 月度要点小结

1. 供应方面

   • 三季度海外铜矿产量不及预期，供应维持紧张，但粗铜供应边际宽松。
   • 10月国内精炼铜产量减少，预计11月产量将企稳，但11月预计仍处于低位。
   • 再生铜供应增加，废铜替代效应显现。

2. 需求方面

   • 10月中国精炼铜表观消费同比下滑，预计11月延续同比下降态势。
   • 11月预期季节性回升，但幅度有限。
   • 海外需求预期中性，部分区域改善，但整体疲软。国内铜材、电线电缆及汽车等下游需求表现分化。

3. 进出口方面

   • 10月沪铜进料加工出口窗口短暂打开，但11月初已关闭。
   • 美国铜与伦铜价差缩小，美铜套利空间消失。

4. 库存方面

   • 10月三大交易所、保税区和COMEX总库存增加，表明市场累库。
   • 11月预计中国库存变化不大，库存缓和程度有限。
   • 库存结构问题仍然突出，COMEX库存占比较高。

5. 操作建议与价格预期

   • 操作建议：回调试多，寻找低吸机会。
   • 价格预期：微观层面铜价重心抬升，宏观情绪若回暖，铜价有望重新走强。
   • 月度参考区间：沪铜主力合约84000-90000元/吨；伦铜3M 10400-11200美元/吨。

02 期现市场回顾

1. 10月铜价震荡上行，主要受铜矿供应扰动、中美经贸谈判进展及美联储降息预期支撑。
2. 沪铜主力合约月涨幅4.69%，伦铜3M涨5.78%。
3. 10月精铜进口亏损先扩大后缩小，10月末进口窗口关闭；COMEX-LME铜价差震荡回落。

03 供需分析

1. 供应端预测

   • 2024年智利铜产量同比下滑；国内主要铜矿企业三季度产量不及预期；四季度矿山供应紧张格局或将延续。
   • 10月铜冶炼检修事件增多，粗铜加工费上涨；再生铜供应增加，价格差扩大，精铜产量预计企稳。
   • 2025年预估全年铜产量趋于平稳。

2. 需求端预测

   • 国内方面，10月表观消费虽同比减少，但结构改善；社库、交易所、保税三地库存增加。未来需关注电力投资、光伏风电装机以及地产。
   • 国际方面，海外制造业景气低迷，消费淡季等因素拖累。

04 宏观分析

1. 美联储政策暂无转向预期，降息概率维持在70%左右，停止缩表对市场情绪形成支撑。
2. 美国政府关门事件持续发酵，对经济恢复速度带来潜在扰动。
3. 美元指数维持震荡，通胀预期仍在下行。
4. 经济数据方面，制造业PMI数据疲软，国内资金面维持宽松。

总体展望：本期供货偏紧格局继续延续，SUMOB期价中枢有所上移，短期仍需关注政策动向和进口变化。11月，投资者可止损或参与回调入场机会，关注MACD和压力位表现。