20160502-招商证券-煤炭供给侧改革系列报告之十：冶金煤弹性大，首选阳泉潞安和冀中_1mb

煤炭供给侧改革系列报告之十总结

核心内容

本报告是招商证券发布的《煤炭供给侧改革系列报告之十》，主要分析了煤炭行业在供给侧改革背景下的前景及投资机会。报告指出，随着供给侧改革的推进，煤炭行业有望回归供求均衡状态，港口动力煤和炼焦煤价格分别有望上涨至500元/吨和900元/吨，显示出较大的上涨空间。同时，报告强调了冶金煤的高弹性特性，并重点推荐了部分股票。

主要观点

1. 煤炭价格预测

• 港口动力煤：预计秦皇岛5500大卡动力煤价格可看到500元/吨，较当前价格388元/吨有约29%的上涨空间。
• 炼焦煤：预计京唐港山西主焦煤价格可看到900元/吨，较当前价格700元/吨有约28.5%的上涨空间。
• 煤炭P/B估值：当前煤炭行业P/B为1.4倍，目标估值为2倍，意味着还有约40%的上涨空间。

2. 冶金煤的高弹性

• 冶金煤价格上涨对股票的业绩影响远大于动力煤。
• 股票弹性排名：
  • 阳泉煤业：164%
  • 潞安环能：125%
  • 冀中能源：123%
• 业绩弹性由销售净利率和冶金煤占比共同决定，冶金煤占比越高，股票弹性越大。

3. 行业走势与投资评级

• 煤炭股票指数未来走势预计为N型，高点为2倍P/B。
• 行业基本面向好，维持“推荐”评级。
• 重点推荐两类股票：
  • 高弹性标的股：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、西山煤电
  • 转型概念股：永泰能源、山煤国际、安源煤业

4. 未来催化剂

• 关闭煤矿超预期
• 回到276天核定产能的执行超预期

关键信息

• 供给侧改革目标：实现煤炭行业市场供需基本平衡。
• 价格预测：
  • 动力煤现金流煤价为400元/吨，盈亏平衡价为430元/吨，供求均衡价为500元/吨。
  • 炼焦煤现金流煤价为700元/吨，盈亏平衡价为760元/吨，供求均衡价为900元/吨。
• 财务指标：
  • 当前煤炭行业P/B为1.4倍，预计目标为2倍，有40%以上的上涨空间。
  • 部分公司如阳泉煤业、潞安环能、冀中能源和西山煤电预计有较高的股价上涨空间。

图表与数据

图表

• 图1：秦皇岛5500大卡供求均衡煤价500元/吨
• 图2：动力煤期货价格反弹力度较大
• 图3：动力煤期现价差由负变正
• 图4：京唐港山西主焦煤目标价看到900
• 图5：焦煤煤期货价格反弹力度大
• 图6：焦煤期现价差由负变正
• 图7：煤炭指数N型走势，高点2倍P/B走势
• 图8：煤炭行业历史PE Band
• 图9：煤炭行业历史P/B Band

表格

• 表1：港口精煤价格测算
• 表2：冶金煤公司业绩弹性理论测算
• 表3：上市公司煤价上涨和下跌的业绩弹性比较
• 表4：煤价上涨股票弹性测算
• 表5：煤炭上市公司估值比较

投资建议

• 维持行业“推荐”评级。
• 重点推荐高弹性标的股和转型概念股。
• 未来股价上涨催化剂来自于煤矿关闭和产能回归276天。

风险提示

• 核定产能回到276天远低于预期。

分析师信息

• 卢平：招商证券煤炭研究小组组长，经济学博士，多年证券从业经验。
• 沈菁：研究助理，理学硕士，两年证券从业经验。
• 刘晓飞：研究助理，金融学硕士，2015年加入招商证券。
• 招商煤炭研究小组多次获得《新财富》、金牛奖和水晶球奖等荣誉。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%~20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制。
• 本报告基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。
• 报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。
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