20160502-招商证券-煤炭供给侧改革系列报告之十_冶金煤弹性大_首选阳泉潞安和冀中_12页_748kb

煤炭行业供给侧改革分析报告总结

核心内容概述

本报告是招商证券发布的“煤炭供给侧改革系列报告之十”，主要分析煤炭行业在供给侧改革背景下的发展趋势与投资机会，重点推荐冶金煤相关股票，并预判行业整体估值上涨空间。

主要观点与关键信息

一、港口动力煤和炼焦煤价格预测

• 港口动力煤（5500大卡）：目标价为500元/吨，当前价格为388元/吨，有**29%**的上涨空间。
• 炼焦煤（京唐港山西主焦煤）：目标价为900元/吨，当前价格为700元/吨，有**28.5%**的上涨空间。
• 动力煤期货价格：当前反弹至395元/吨，正常贴水约50元/吨，反映现货价格约445元/吨。
• 焦煤期货价格：当前反弹至760元/吨，正常贴水约100元/吨，反映现货价格约860元/吨。

二、冶金煤弹性大，首选阳泉、潞安和冀中

• 冶金煤的股票弹性由销售净利率和冶金煤占比共同决定。
• 从历史数据来看，冶金煤价格涨幅高于动力煤，且推动的业绩增长也更大。
• 股票弹性排名（2015年数据）：
  • 阳泉煤业：164%
  • 潞安环能：125%
  • 冀中能源：123%
• 高弹性标的股包括：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源、西山煤电。
• 转型概念股包括：永泰能源、山煤国际、安源煤业。

三、预判行业上涨空间，维持“推荐”评级

• 行业估值：当前煤炭股票P/B为1.4倍，目标为2倍P/B，预计有**40%**以上的上涨空间。
• 供给侧改革目标：实现市场供需基本平衡，推动煤价回归合理水平。
• 催化剂：关闭煤矿超预期和核定产能276天执行超预期。
• 行业评级：继续维持“推荐”评级，认为行业基本面向好，指数有望跑赢基准。

行业数据概览

股票弹性分析

估值分析

• 煤炭行业估值：当前P/B为1.4倍，目标P/B为2倍，有**40%**以上的上涨空间。
• 重置成本：煤炭上市公司重置成本较净资产增加约1倍，供求均衡下目标估值到2倍P/B，即重置成本水平。

风险提示

• 核定产能回到276天远低于预期。

图表目录

• 图1：秦皇岛5500大卡供求均衡煤价500元/吨
• 图2：动力煤期货价格反弹力度较大
• 图3：动力煤期现价差由负变正
• 图4：京唐港山西主焦煤目标价看到900元/吨
• 图5：焦煤期货价格反弹力度大
• 图6：焦煤期现价差由负变正
• 图7：煤炭指数N型走势，高点2倍P/B走势
• 图8：煤炭行业历史PE Band
• 图9：煤炭行业历史P/B Band

参考报告

1. 《去产能任重道远，关注行业转型机会-煤炭行业2016年度策略报告》2015/12/8
2. 《供给侧改革主题发酵，行业配置价值提升-供给侧改革系列报告之一》2016/1/22
3. 《十三五煤炭消费持续负增长成为常态-供给侧改革系列报告之二》2016/2/2
4. 《1998-2000年煤炭行业化解过剩产能政策回顾-供给侧改革系列报告之三》2016/2/19
5. 《供给侧改革1.0侧重全面，去产能效果一般—供给侧改革系列报告之四》2016/2/29
6. 《供给侧改革2.0版：加大去产能力度—供给侧改革系列报告之五》2016/3/1
7. 《短期煤价超跌反弹，长期煤价看供给侧力度—供给侧改革系列报告之六》2016/3/8
8. 《永泰能源深度报告——持续借力资本市场，助推三大产业转型》2016/3/14
9. 《山煤国际深度报告——扭亏为盈打开新纪元，转型电商提升估值》2016/3/18
10. 《供求均衡下煤炭P/B估值可高看到2倍—供给侧改革系列报告之七》2016/3/22
11. 《阳泉煤业（600348）—煤炭产销量齐增，降本提效显著》2016/4/10
12. 《神火股份（000933）—受益供给侧改革，积极运作扭亏保壳》2016/4/12
13. 《两个超预期助推行业均衡，在2倍PB处等你—供给侧改革系列报告之八》2016/3/26
14. 《冀中能源深度报告——高弹性低估值，供给侧行情优选标的》2016/4/30

分析师信息

• 卢平：中国人民大学经济学博士，五年会计经验，十数年证券从业经验。
• 沈菁：英国曼彻斯特大学理学硕士，两年证券从业经验。
• 刘晓飞：南开大学金融学硕士，2015年7月加入招商证券。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数有望跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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