20251222-国信证券-铜行业快评_铜精矿长单加工费基准降为零_促使冶炼行业_反内卷_6页_397kb

报告摘要

2026年铜精矿长单加工费基准降至0美元/吨和0美分/磅，较2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅显著下降。这一变化反映了铜矿与冶炼行业之间的供需错配，同时也受到副产品收益和回收率收益提升的影响。国信证券认为，零加工费将推动行业“反内卷”措施的出台，有助于改善行业格局。

供需错配：冶炼厂集中投产，导致铜精矿供应紧张。
副产品收益：
- 硫酸收益：当前硫酸价格接近历史高位，每吨粗铜可获得约2500元收益。
- 贵金属回收收益：金、银等贵金属价格处于历史高位，回收率提升可带来500-1000元/吨铜的额外收益。
回收率收益：国内冶炼厂回收率普遍高于行业标准（96.5%），可达98%以上，每吨铜可获得约1200元收益。

公司	铜价（元/吨）	TC（美元/吨）	归母净利润（亿元）
铜陵有色	70,000	-20	38.3
铜陵有色	80,000	0	51.7
江西铜业	70,000	-20	69.8
江西铜业	80,000	0	76.3
云南铜业	70,000	-20	12.4
云南铜业	80,000	0	21.0

铜陵有色：
- 金冠铜业分公司：安徽铜陵，100%持股，70万吨（粗炼+精炼）
- 金隆铜业：安徽铜陵，61.4%持股，46万吨（粗炼+精炼）
- 金新分公司：安徽铜陵，100%持股，50万吨（粗炼+精炼）
- 张家港联合铜业：江苏苏州，85%持股，30万吨（精炼）
- 金通铜业：内蒙古赤峰，50%持股，25万吨（粗炼+精炼）
- 合计产能：221万吨，权益粗炼产能：196万吨
江西铜业：
- 贵溪冶炼厂：江西鹰潭，100%持股，93万吨（粗炼+精炼）
- 江铜清远：广东清远，100%持股，10万吨（精炼）
- 江铜富冶和鼎：浙江杭州，40%持股，35万吨（粗炼+精炼）
- 山东恒邦：山东烟台，44%持股，20万吨（粗炼+精炼）
- 江铜宏源：江西鹰潭，43%持股，10万吨（精炼）
- 合计产能：168万吨，权益粗炼产能：130.2万吨
云南铜业：
- 西南铜业：云南昆明，100%持股，55万吨（粗炼+精炼）
- 赤峰云铜：内蒙古赤峰，45%持股，40万吨（粗炼+精炼）
- 东南铜业：福建宁德，60%持股，45万吨（粗炼+精炼）
- 合计产能：140万吨，权益粗炼产能：92万吨

投资评级标准：以沪深300指数为A股市场基准，报告发布日后6到12个月内公司股价相对基准指数的表现作为判断依据。
股票投资评级：
- 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上。
- 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间。
- 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上。
- 无评级：无明确观点。

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