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证券研究报告：固定收益报告 - "反内卷"对债市的中长期影响

发布时间：202 5-09-03

核心观点
"反内卷"政策概念自2024年7月提出后，从新兴产业的不正当竞争逐步扩展至基础行业的产能调控与价格稳定，政策覆盖范围持续扩大，呈现长期化趋势。

政策脉络与内涵

• "反内卷"政策从整治行业恶性竞争转向强调产能治理，涵盖新兴产业与基础产业多个领域。
• 政策目标在于稳物价、促增长，通过产能调控、价格自律等手段优化市场价格机制。
• 近期多个行业通过倡议、会议等方式落实政策，政策效应逐步累积。

行业"内卷"程度分析

• 高"内卷"行业：中下游制造业，如煤炭、钢铁、造纸等，长期利润下滑，产能过剩问题突出。
• 低"内卷"行业：高集中度行业，如黑色金属冶炼、有色金属等盈利能力较强，政策调整紧迫性较低。

政策对经济与物价影响

• 供给端减产限产直接影响企业开工率与工业增加值。
• 政策推动价格自律，工业品期货价格与PPI可能存在阶段性上升趋势，但需求端政策未同步发力，经济增速可能放缓。

对债市影响

• 短期影响有限，债市收益率上行空间预期小于2015年供给侧改革初期幅度，可能仅有12.8-17.06BP的调整。
• 中长期看，政策可能通过压减冗余投资、提升盈余水平，推动全社会ROIC回升，进而对债市产生渐进式影响。

风险提示

• 政策超预期风险。

来源
中邮证券研究所

总结字数：约700字。