深度报告-2025-09-04-天风证券-金属与材料_反内卷_之风未止_铜冶炼之路不竭页_39页_2mb

行业背景

“反内卷”政策于2024年7月提出，旨在应对经济增长放缓和行业恶性竞争问题。与供给侧改革类似，均指向GDP增速下降及PPI长期低迷，但本轮需求端承压更显著。铜冶炼行业处于深度亏损状态，产能扩张与原料供给失衡是主因，亟需政策落地优化产能结构。

铜冶炼行业核心问题

1. 原料端挑战
   • 我国铜矿资源禀赋薄弱，储采比低（仅23年 vs 全球43年），国产矿占比不足10%。
   • 全球铜矿增速承压，地缘风险加剧供应不确定性。
2. 产能结构性失衡
   • 国内冶炼产能扩张（2025年增速约15%）远超矿端供给，原料依赖进口。
   • 矿冶产能错配导致加工费TC/RC持续下调，行业利润空间收窄。

核心改进路径

1. 淘汰落后产能
   • 执行《铜冶炼行业规范条件》，明确能耗及环保要求。
2. 现存产能降本增效
   • 采用先进冶炼工艺（如底吹熔炼）、智能化改造及绿色生产，降低单位成本。
3. 新建产能高标准建设
   • 鼓励配套铜矿资源或再生资源，推动技术升级（如高富氧浓度熔炼）。

行业展望与标的公司

• 政策预期：通过产能优化及矿冶匹配，铜冶炼行业利润有望回归正值，头部企业竞争力显著提升。
• 重点标的：
  • 紫金矿业：资源储量雄厚，持续推进海外项目及智能化降本。
  • 西部矿业：玉龙铜矿三期投产后规模扩张，成本控制优异。
  • 江西铜业：全产业链优势显著，海外资源布局加速。
  • 中国有色矿业：专注垂直整合，矿冶产能同步提升。
  • 云南铜业、北方铜业：冶炼规模领先，降本方向明确。

风险提示

• 下游需求不及预期、政策变动及公司经营风险。

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以上为报告内容分析总结，仅供行业参考。